A股“红十月”有很强的季节效应 但概率统计仍有逃脱时刻

A 股“红十月”有很强的季节效应，但概率统计仍有逃脱时刻，今年的春季躁动就遭遇春节后大跌。岁岁年年人不同，考虑到海内外风险，对于十一前后市场，我们保持谨慎。

显性风险：经济下行力度或超市场预期。2021/10/7 黄金周数据：疫情冲击延续，去年基期不低。2021/10/18 Q3GDP:市场仍在下修预测，Q3增速或不及5%。2021/10/20 后三季报：我们对2021 年全A 非金融净利润同比增速从35%调低至30%，下修盈利预测的公司占比提升。

隐性风险：二次降准时点或延后。MLF 缩得慢，好消息是短期流动性更为宽松，隐忧是下一次降准时点延后。结合9 月初孙国峰司长发言，若央行维持月均5000-6000 亿MLF 的平滑投放，二次降准时点可能在12月或明年初，短期宽松预期或落空。不排除部分领域政策回暖，但明确的稳增长信号需等十月底政治局会议。

十一期间外盘或面临波动风险。①全球资产的定价锚：美债或有上行风险。美联储9 月议息会议暗示更快的taper 和更早的加息。十年期收益率已上行至2021/09/29 的1.55%。2013 年taper 经验，从5 月首提到12月正式宣布，十年期美债上行100BP 至3%。参考去年同期，未来3 个月美债收益率仍有大幅上行空间，可能至1.8-2.0%。美债继续上行，估值高位的美股或面临调整，另一方面或使得资金从新兴市场回流美国。

②美国债务上限谈判悬而未决。2021/09/19 耶伦提出警告，国会面临将债务上限问题延期至今年12 月还是政府停摆的抉择。若国会两党在10月之前无法达成一致，或导致部分美债违约，谈判具有不确定性。

基建下的周期才是开始，茅指数稳增优势逐步显现。①基建稳增长明确，跨周期调控下景气周期维持半年以上。旧基建涉及机械、建筑建材、钢铁、交运，新基建涉及计算机信创、特高压、新能源车、5G 通信。②茅指数求稳策略优势逐步显现。在经济下行及风险偏好趋弱的假设下，消费白马稳增优势在未来6-12 个月逐步显现。

风险提示： 全球疫情反复、疫苗有效性不及预期;宏观经济增长不及预期;通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧;历史经验不代表未来。