嘉宾介绍：刘畅，伯明翰大学本科，牛津大学硕士，2015年进入建信期货有限责任公司从事策略研究及债券交易，目前担任申银万国期货有限公司资产管理部投资经理。
前三季度市场行情分化，四季度是否会出现风格反转?大盘蓝筹能否有所表现?波动市场下量化策略有何明显优势?对此，申万期货资管部投资经理刘畅跟大家分享精彩观点。
刘畅表示，公募基金在四季度会进行防御性的配置，主要把资金配置在50和300权重股上面，这进一步加强四季度的风格反转包括价值蓝筹的反弹，但是否会出现趋势性的上涨，目前还不是特别好去判断。在环境不确定性较大的情况下，年内比较看好波动性比较小的固收+类型产品的表现。
以下为文字精华：
1、申万期货刘畅：四季度大概率出现风格反转
主持人：近期很多宏观数据公布，投资者都想知道这些数据背后蕴藏怎样的经济变化?
刘畅：从9月份公布的最新8月份经济数据，包括8月份公布的7月份经济数据可以看到，整体的数据不及预期。在这种情况下，在权益市场也是有一些提前反应，尤其是大家看到以价值蓝筹股为代表的300和50权重股票下行幅度今年以来还是比较明显的，尤其是50，下跌今年已经达到15%的水平。
这也是对于经济不及预期的提前反应。在这种情况下，预计今年上半年其实就是我们宏观经济暂时的高点，在大的背景情况下，国家会在4季度会出台一些稳增长的刺激措施，在大的宏观背景下，刺激措施尤其是会实施到传统的经济行业，比如说我们基建行业会有托底的政策出台。
在这种情况下，前年三季度大家可以看到市场比较割裂的行情会出现稍微的平复，或者是收敛，所以从我们整个宏观的情况来看，预计在4季度可以关注一下今年比较超跌的像大的权重蓝筹的反弹机会，包括大票和中小票风格的反转机会，尤其是当我们稳增长预期超乎市场预估水平，这种效应会更加的明显。
主持人：上半年股市市场风格分化很严重，指数分化也很严重，近期500、1000指数是单边上行，走的跟纳斯达克似的，但有很多其他的指数就很窄幅的波动，如何看待这样的现象?
刘畅：这也是今年比较明显的特点，在这种情况下大家可以看到市场本身活跃度还是非常高的，已经连续有30多个交易日出现成交量在万亿以上的情况，背后也反映了投资者比较大的分歧。一部分是对高估值、高景气赛道比较明显的偏好，同时对于低估值传统行业的股票是出现比较明显的弱于预期的表现。
在割裂的情况下，持续性在4季度由于稳增长的政策的调整出现可能性的反转，而且我们从历史上的表现，或者说历史上的数据来看，像2014年、2013年和2011年，和今年都是比较类似的。这三个年份前三个季度像中小票、高估值行业、高景气赛道表现都还是非常不错的，我们50和中证500、中证1000也是像今年一样出现割裂的行情，但进入4季度这种情况会逐步的缓解，一部分原因就是刚才我这边提到的，因为在经济弱环境下，政府或者政策的变动可能会引导出现稳增长的措施出台。
在政策的预期下，看我们政策具体的效果，肯定会对前三个季度割裂分化的行情会所收敛，像2014年就是比较典型的在4季度出现大蓝筹的反转情况，今年也是前三个季度500、1000涨幅已经远远超过了50和300，从我们统计角度来说也是比较夸张的水平。
无论从数据验证上面来看，还是政策的预期上来看，4季度的风格反转我这边觉得还是会是大概率的情况。
主持人：我们都知道今年大家对于股市期待更高了，毕竟在过去两年市场行情非常的火热，如果我们展望四季度或者明年一季度，刘老师有哪些值得我们关注的行业?
刘畅：四季度刚才提到了，大家可以关注风格反转上面带来的投资机会的变动，就像刚才提到的风格反转在稳增长的预期情况下，像传统经济周期为代表的50和300的权重股反转的可能性会比较大一点，另一方面像很多大的机构，包括公募基金在四季度会进行防御性的配置，就会主要把资金配置在50和300权重股上面，这又进一步加强了四季度的风格反转包括价值蓝筹的反弹，当然这只是一个超跌的反弹。
它是否会出现趋势性的上涨，目前还不是特别好去判断，但是从今年整个大盘蓝筹的跌幅，包括政策的预期，以四季度机构也好，公募基金也好配置的偏好来看，在我们四季度像50和300为代表的蓝筹股机会会要好于今年上半年涨的比较好的500和1000，这是可以关注的一个点。
因为我们这边会做衍生品多一点，从衍生品角度来看，也是会多一个维度来进行侧面的印证。以50和300标的为交易对象的300ETF期权也好，还是50ETF期权也好，波动率除了今年2月份是比较高以外，后续从3月份开始就出现稳步震荡下行的情况，也是反映了在50和300上面风险逐步的释放，现在50和300也是底部震荡的情况，在衍生品交易市场波动率的水平也可以反映出50和300波动率水平还是非常低，从历史数据验证角度来看，也是说明它已经逐步进入到比较安全的区间，所以我们从衍生品角度来看，也是从侧面可能会印证我们四季度50和300之前跌的比较凶的大盘蓝筹股，确实会是比较好的机会出现。
2、申万期货刘畅：看好固收+产品市场表现
主持人：我们也想了解现在量化市场规模已经非常大了，也这么多的万亿成交量，有机构测算20%-30%是量化贡献的，所以接下来量化中性策略以及新股策略收益情况给大家介绍一下。
刘畅：量化中性策略从传统角度来讲，超额收益这部分各个机构都是比较类似的，比较能脱颖而出就是在一些择时的敞口暴露，或者在日内T0上面的选择会有差异化出现，现在市场成交量非常大，尤其是在以日内T0反转增强的中性策略上效果会比较好，而且中性策略可能会有一些方向敞口的暴露或者风格敞口的暴露，以这种特色为中性策略为代表的中性增强方法，四季度可能会面临比较大的考验。如果以日内回转，因为现在成交量比较大，一时半会成交量还是市场难以下去，以日内交易为增强手段的中性策略，它预计还是会表现比较稳定，在新股这块预计还是以一个比较稳定的情况来展现。
主持人：接下来还有一个极其重要的问题，广大投资者立足当下，展望未来，进行资产配置、进行投资选择的时候，我们现场嘉宾刘老师有有哪些您觉得比较好的建议?
刘畅：因为现在整个金融市场行业发展大的趋势就是财富管理的趋势，市场上会出现各种各样不同种类的产品，结合我们刚才分析的今年整个经济情况，回到权益市场的情况，在四季度大的趋势性行情不是特别能看到，而且四季度是否会延续前三个季度的风格持续性，还是存有一定的疑虑。整个来看，包括外部环境也是，整个环境就是不确定性比较大。在这种情况下，对于投资者在财富市场上的各类产品选择，还是可以重点关注波动性比较小的类型产品。
我这边就是会比较看好今年固收+类型产品的表现，固收+传统来讲它是属于固收类型的产品，但它会有0%到20%的资产配置到权益市场，这是比较传统的配置，它会跟权益市场走势关系比较大，哪怕增强部分有些可能会配在可转债上面，可转债也是和股票标的走势相关性比较大。在传统固收+产品内容上可以更进一步，在+的选择上可以做一些衍生品类型的增强，比如说我们会做一些估值期货、估值期权、商品期货，或者商品期权这种类型的增强，衍生品策略本身也是波动性非常小的，大部分就是对冲套利类型的策略，也不是方向性敞口的策略，也是以对冲为目的的，属于一种套利策略。
这种固守+衍生品的策略会更加规避我们对于权益市场比较强的依赖，尤其是比较适合今年整体市场波动都不是特别大，在股票或者指数行业选择上比较挑剔的环境，在这种情况下衍生品发挥的空间也是会比较大，我们可以利用股指期货也好、期权也好、商品期货也好进行多元配置，结合我们比较稳定的固守类资产整体会给投资者带来比较稳定的产品收益，在这两种固守+的产品上，我们可以更进一步叫做类固守+，基础资产或者说70%到80%大类资产并不是固收类产品，它其实可以做中性策略的产品，中性策略本身也是偏稳健的策略，在中性策略产品之上我们再加上衍生品的策略来进行进一步的多元化的增强，效果会更好。
因为衍生品可以涉及到多个市场，无论是估值期货市场，就是以权益为标的，同时也可以涉及到商品市场，大家可以看到商品市场相关性相对我们权益市场也是比较低的，再加上我们利用不同衍生品构造不同的衍生品策略，会带来比较多元化，同时也是对风险更能分散的整体的策略在里面。
拿我这边的情况来讲，我们现在也是以这块为主要的着力点，因为我们期货公司也是更多的会比较看重我们在衍生品这块投资能力的体现，结合固收类的资产更能够为投资者带来比较好的优质产品，或者比较好的投资体验。