投资逻辑

原油价格在上周偏强运行，Brent 突破78 美元/桶，达到年内高位，而WTI 价格也逼近75 美元/桶大关。在油价的强势背后依然有来自基本面的支撑，需求增长而供应弹性受限的格局使得整个市场持续处于供不应求的状态，无论从官方数据还是卫星高频数据的视角，均显示原油库存去化的趋势延续。此外，由于飓风“艾达”的影响超预期，三大机构都显著下调了今年的非OPEC 石油供应增速(下调幅度在20 万桶/天左右)。需求方面，虽然疫情导致对需求增长预期有所下修，但幅度有限，而且天然气强势下的油气切换给冬季消费带来明显的增量预期。总体来看，我们认为原油基本面较为稳固，如果疫情与宏观方面没有出现超预期的利空，那么油价有望维持高位运行，对燃料油单边价格形成有力的成本端支撑。

在原油端形势向好的同时，燃料油自身基本面同样表现坚挺。尤其是高硫燃料油市场持续偏紧。背后的驱动我们已多次在报告中提及，即在当前市场环境下炼化、发电端需求表现强势，而与此同时炼厂供应增长受限，导致高硫燃料油市场趋紧。相对而言，低硫燃料油受到的驱动要弱于高硫燃料油，但整体上没有明显矛盾，同样维持着Backwardation 的月差结构。内盘方面，FU 在外盘货源偏紧、自身仓单量较低的背景下表现强势，FU 对SC 裂解价差、对LU 价差、内外盘价差均明显走强，且由于目前的高贴水与月差，内外套的边界也被拉宽，进一步支撑FU 价格。我们认为这种态势将在短期维持。往后看，高硫燃料油在供需两端均存在边际转弱的预期，供应方面随着秋检结束、简单炼厂利润改善以及欧佩克增产逐步兑现，高硫燃料油产量或逐渐开始反弹，而在需求端，淡旺季的转换将使得发电厂消费回落，另外我国在第四批配额下发后国内炼厂燃料油进口需求可能会有所减弱。但我们认为这些因素仅仅是边际上的影响，高硫燃料油基本面在今年大规模转松的概率不大。相对于高硫燃料油，虽然低硫市场也会受到炼厂开工增加的影响，但由于汽柴油溢价以及加氢成本(全球煤、天然气价格偏高)的支撑，低硫燃料油供应增长幅度或相对有限 ，且到冬季低硫燃料油发电与取暖油(柴油/煤油)需求都将进入旺季，所以低硫燃料油需求具备潜在的增量预期。

总体来看，燃料油基本面将在短期维持坚挺，在油价企稳的前提下燃料油价格下行风险有限，但考虑目前价格已经涨至较高位置，不宜盲目追高，需要密切关注原油端以及FU、LU 内外盘价差的走势。此外，由于近期高硫市场表现偏强，LU-FU 价差已经显著收缩，而根据我们对中期趋势的判断高低硫的强弱态势有望在一定程度逆转，因此近期可以考虑在低位建仓LU-FU 多头的机会。

策略：中性偏多，逢低多LU、FU主力合约(单边策略)风险：疫情控制进程不及预期;欧佩克增产超预期;炼厂开工大幅回升;美债收益率大幅攀升;美元超预期走强;航运需求改善不及预期;馏分油市场表现不及预期;LU 仓单大量注册;FU 仓单大量注册

策略：暂时观望，考虑逢低配多LU2201-FU2201 价差(价差策略)风险：疫情控制进程不及预期;欧佩克增产不及预期;脱硫塔安装数量增长超预期;航运需求改善不及预期;汽柴油消费改善不及预期;LU 仓单大量注册;FU 仓单大量注销