蛋白粕

主要逻辑：

1、供给方面：美豆进入收割期，料较顺利。中国豆粕库存同比显性降隐形降。

2、需求方面：生猪价格回升乏力，养殖利润持续恶化，饲料蛋白比例下调。

3、库存方面：预计季节性走低。

4、基差方面：疫情、双节前下游备货积极，基差持续走高。

5、利润方面：进口大豆榨利处于盈亏线。进口菜籽压榨利润回升。

6、蛋白粕观点：短期看，美豆收割开启，早霜概率不大，预计较顺利。中国豆粕库存同比显性降隐形增。疫情、双节等导致下游阶段性补库。但猪价持续低迷，下游养殖利润差，饲料蛋白比例下调。

预计豆粕期价维持区间震荡运行。中期看，美豆单产或继续上调，出口和压榨增长空间有限，美豆供需紧张格局正在缓解。10月美豆上市或带来阶段性下跌。而南美豆新作播种面积预计增长，全球大豆供需或进一步改善，供应压力渐增。中国9-12月大豆进口到港预估3310万吨，同比-7%，环比+17%;豆粕需求中秋、国庆节日消费后步入淡季，等待春节消费提振，但料涨幅空间有限，视为反弹。长期看，全球大豆供需不断改善，甚至在2021年南美豆上市前后或开启新的下跌周期。四季度春节备货仍支撑价格，但之后需求淡季价格堪忧，且生猪利润或带来产能超淘，利空2022年蛋白消费。总体上，2021年下半年维持蛋白粕牛市最后阶段的判断，操作思路从此前逢低买转为逢高空为宜。

操作建议：期货：逢高空为宜。期权：等待做多波动率机会。

风险因素：美天气恶化;南美增产低于预期;中国需求超预期。

油脂

主要逻辑：

1、供给方面：棕油产区库消比走高或难持续;豆油产区供应力不足。国内油脂进口预增。

2、需求方面：印尼生柴计划延迟;中印9月棕油进口预增;四季度国内需求将开启消费旺季。

3、库存方面：产区库存增;油脂库存低点已过，回升速度慢于预期。

4、基差方面：持续反弹，10月或小幅回落，11月重新上涨。

5、利润方面：油脂进口小幅亏损。

6、油脂观点：短期看，引进外来劳工难改大局，马来棕油9月产量环比预降，出口环比预增，供需或再度趋紧。前二十净空持仓再度大幅减少。料市场保持强势，棕油强于豆油强于菜油。中期看，棕油产区潜在产量兑现仍存在不确定性，尤其10月后减产季或开启，叠加油脂消费旺季，价格强势格局或难以彻底改变;豆油或受累于美豆价格下行，但豆棕价差低位，且春节消费旺季利好豆油需求;高价抑制需求在菜油体现最为明显，或上演旺季不旺。长期看，春节后，需求传统消费淡季，油脂或从高位回落。

投资策略：期货：观望。期权：观望。

风险因素：产区棕油库存回升不及预期;中国进口油脂超预期;消费不及预期。

豆一

主要逻辑：

1、供给方面：夏豆上市;东北新豆大概率减产，早霜概率不大。

2、需求方面：高价抑制需求，产销区价差持续回落。

3、库存方面：注册仓单持续缓降。

4、基差方面：走低。

5、利润方面：进口大豆压榨处于盈亏线。非转溢价震荡。

6、黄大豆观点：短期看，9月23日国产大豆首次购销双向竞价拍卖成交率偏低，高价抑制需求。28日继续向市场投放大豆。国产大豆本月基本定产，早霜概率不大，单产或高于预期。资金炒作开秤价较高，豆一价格上行突破6000，但压力也在增大。中期看，新作大概率减产，春节前备货或带来价格阶段性反弹。不过内外价差高位，限制需求增长及价格涨幅。长期看，新作大豆预计跟随美豆走势，全球流动性收紧预期增强，不利于价格大幅上涨，或跟随美豆转为偏空走势。

操作建议：期货：观望。

风险因素：洪涝发生;早霜发生;中美关系动向

玉米

1、供应方面：短期看，因阴雨天气连续，华北本地玉米收割进度放缓;成本上升、农户惜售情绪集中，基层粮点上量明显偏低，华北地区深加工企业和饲料企业积极收购玉米，受前两日厂门上量缩减影响，挂牌收购报价连续上调。

2、需求方面，深加工季节性需求低于预期，开机率环比变化不大，短期原料库存较往前偏低。饲料方面，生猪存栏逐渐恢复，但随着猪价的大跌，养殖利润恶化，企业对高价玉米接受程度下降，饲用替代玉米较为广泛，禽类养殖利润修复较慢，存栏增幅低于预期，预计饲料刚需仍存，但预期偏悲观。

3、利润方面，养殖利润延续行业深度亏损，深加工利润近期回升，南北贸易利润未有。

4、总结：短期新陈衔接期间，阴雨天气干扰上市进度，阶段区域阶段供应不足，下游提价收购带动反弹，期价有望企稳，但长期看本年度新作增产替代犹存，市场供需依旧无矛盾，玉米价格不具备大幅上涨的条件，随着集中上市期来临及策粮拍卖继续，整体趋势依旧以下行方向为主。

投资策略：区间操作。

风险因素：进口政策变化、天气、疫情。

生猪

1、供应方面：农业农村部发布，7月份全国能繁母猪存栏量环比下降0.5%，结束连续21个月的增长，养殖结构趋于优化。短期看，出栏均重有所下降。涌益样本显示8月能繁母猪存栏环比降2.06%。进口量下降，2021年8月猪肉进口26.04万吨，环比变化-20.95%，同比变化-24.45%。上周出栏均重123.41kg/头，环比下降0.79%。

2、需求方面：猪价下滑，消费有所增加，2021年8月屠宰企业开工率59%，环比增5.5个百分点，同比增39.30个百分点。

3、库存方面：据涌益咨询统计，9月9日当周全国冻品库存率为21.83%，较上周-0.48个百分点。

4、基差方面：周度基差走强。

5、利润方面：猪价低迷，外购仔猪、自繁自养利润持续恶化，目前行业进入全面亏损。

6、生猪观点：生猪方面，延续前期观点，周期向下，尚未到底，阶段需求面临节日，收储等提振等需求端利多因素，但受限于供给充足，即使出现反弹预计空间有限，需求刺激过后，价格或仍延续下行。期货方面LH2109贴水交割，远月合约仍有升水，合约价格或存在高估，后期仍以偏空思路对待。

投资策略：观望。

风险因素：疫情。

鸡蛋

1、供应方面：蛋鸡存栏环比增加。卓创资讯数据显示，8月在产蛋鸡存栏11.76亿只，环比+0.34%，同比-9.52%。鸡苗销量环比增加。卓创资讯数据显示，8月鸡苗销量3797万只，环比+5.01%，同比-7.35%。淘汰鸡出栏量环比减少。卓创资讯数据显示，9月24日当周，淘汰鸡出栏量1822万只，环比-15.30%，同比-28.80%。

2、需求方面：9月24日，以山东日照为代表的主产区鸡蛋价格4.60元/斤，较上周环比变化-6.12%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.83元/斤，较上周环比变化-5.29%。中秋节后消费积极性不强，鸡蛋需求回落。

3、库存方面：9月23日当周，鸡蛋流通环节库存天数0.93天，环比变化4.49%，同比变化2.20%。

4、基差方面：9月24日，主力合约基差161，上周同期414，环比变化-253。

5、利润方面：9月24日当周，蛋鸡养殖利润0.56元/只，上周0.64元/只，较上周变化-0.08元/只。

6、鸡蛋观点：回顾本周鸡蛋行情，现货方面，本周五4600，上周节前4780，环比变化-180;期货主力合约方面，本周五4439，上周节前4412，环比变化27;基差方面，本周五161，上周节前368，环比变化-207。短期看，现货端，中秋节日已过，鸡蛋需求减弱，价格回落;期货端，需求对期价的影响随节日旺季结束而有所减弱，供应端低存栏支撑，期价小幅反弹。长期看，猪肉价格下行替代鸡蛋消费，需求难有明显起色，但供给偏低支撑价格，多空因素交织，JD2201以震荡运行为主。后续需关注国庆节日前后的鸡蛋消费情况。

投资策略：观望。

风险因素：疫情、替代品价格变化。

肉鸡

1、价格方面：上游肉鸡苗方面，9月24日当周，肉鸡苗平均价2.03元/只，环比变化-8.14%。下游肉鸡、鸡肉方面，9月24日当周，白羽肉鸡平均价7.20元/公斤，环比变化-5.26%;白条鸡平均价13.05元/公斤，环比变化-0.38%;肉-鸡价差5.85元/公斤，环比变化6.36%。

2、供应方面：据卓创资讯统计，9月24日当周，中国肉鸡周度出苗量5250.3只，环比变化1.97%，同比变化112.02%;截至2021年8月，中国肉鸡月度出栏量4.80亿只，环比变化1.91%，同比变化-2.24%。

3、需求方面：9月24日当周，屠宰场开工率75.00%，环比变化2.00个百分点，同比变化-16.00个百分点。

4、库存方面：9月24日当周，屠宰场库容率83.00%，环比变化0.00个百分点，同比变化11.00个百分点。

5、利润方面：9月24日当周，毛鸡养殖利润-2.83元/只，环比变化-38.05%;毛鸡屠宰利润1.49元/只，环比变化101.86%。

6、肉鸡观点：回顾本周肉鸡行情，白羽肉鸡平均价7.20元/公斤，较上周变化-0.40元/公斤;白条鸡平均价13.05元/公斤，较上周变化-0.05元/公斤;肉-鸡价差5.85元/公斤，较上周变化0.35元/公斤。供应端，肉鸡出苗量持续增加，供给充裕。需求端，屠宰场节后开工率环比增加，但同比仍低，且库容率较同期偏高，下游需求乏力。整体看，供应偏多而需求偏弱，肉鸡养殖亏损，市场悲观情绪增强，价格依旧偏弱运行。

风险因素：疫情。