铜

主要逻辑：

(1)宏观方面：美联储议息会议结果出炉，维持0%至0.25%利率不变，FOMC称taper的实质性条件已经达成，整体偏鹰派。9月份海外各主要国家PMI低于预期。

(2)供给方面：原料端，铜原料供应改善，铜矿加工费继续回升。精铜端，8月精铜产量环比回落，9月国内精铜产量有望逐渐回升。

(3)需求方面：乘联会数据，9月1-21日汽车销售环比上升8%;华东电杆加工费大幅回升。

(4)库存方面：三大交易所+上海保税区铜库存约为55.9万吨，环比减少3.9万吨，连续第14周下降。

(5)整体来看：宏观上，中秋节前耶伦称要提高债务上限，否则美债有违约风险，同时，9月美联储议息会议强化年底Taper预期，宏观面整体偏空。但在精铜供应端恢复缓慢而需求处于旺季的背景下，供需面偏紧驱动沪铜持续去库至历史极低水平。整体上看，短期一旦宏观面缓和，供需偏紧将驱动价格反弹，沪铜关注6.8-7.2万这个区间;中长期来看，美联储流动性收紧渐行渐近，10月之后供需偏紧局面将逐渐改善，铜价存在下行压力。

操作建议：短期继续保持震荡偏上的思路;中长期择机沽空。

风险因素：中国铜消费走弱;美联储Taper;供应受限;中美关系反复;

铝

主要逻辑：

(1)供给方面：8月电解铝建成产能4308万吨，在产产能3870.9万吨，短期广西限电政策趋严。进口方面，8月铝锭进口下降。关注限产限电地区的实际落地表现，以及其他地区跟进情况。

(2)需求方面：铝价抬升，下游采购成本增加，抑制了部分下游的采购补库。下游行业中，铝型材、线缆，特别是铝合金开工率回落明显，板带、铝箔订单较好，铝材整体开工率小幅回落。

(3)库存方面：社会库存环比增加2.3万吨至78.9万吨，短期有小幅累库压力。

(4)整体来看：供应端收缩的忧虑仍在发酵。广西压减电解铝和氧化铝产量进一步升级，关注其他地区限产跟进情况;需求端受到高价格抑制，铝锭库存有所累积。整体来看，短期供应端炒作仍主导价格，但考虑到需求阶段性走弱且临近国庆长假，预计短期铝价以高位震荡为主，下方关注2.2万附近支撑。中长期来看，供应端缩减的逻辑仍有加强可能，我们认为沪铝年底前有望冲击2.5万。

操作建议：偏多思路，适当增加短线交易

风险因素：政策干预(抛储和铝材出口退税调整等);需求明显走弱;供应收缩超预期。

锌

主要逻辑：

(1)供给方面：国内炼厂提前冬储备库，锌矿供应趋紧，9月份国内自产矿加工费持稳，进口矿加工费出现小幅下调;湖南云南限电限产政策再度趋严，供应端干扰大概率将持续贯穿全年。

(2)需求方面：上周初端下游开工略有抬升，10月消费同属旺季，预计开工率持平。第三批抛储落地并交货，5万吨锌抛储量，持平于第二批。

(3)库存方面：上周国内锌锭库存微幅上升，但短期仍会低位波动。上周LME锌库存出现下降。

(4)整体来看：宏观上来看，美联储最早于11月宣布、12月开启Taper，预计将以每月150亿美元的速度削减资产购买，或将在2022年中结束Taper，耗时8个月，市场切换至risk off模式，流动性收紧压力较大。产业基本面来看，此前国储每月抛的5万吨锌锭，部分下游竞标的抛储货物预期到货，短期来看供给端或小幅过剩，但未来能耗双控形势依旧严峻，近期云南多家炼厂被要求限产20%-30%左右，今日湖南多家炼厂也被要求限电至9月底，湖南地区可能减产350-400吨/天，对国内冶炼供应端有较大扰动，同时宏观托底政策预期较强，基建对精炼锌消费的拉动作用不容忽视。整体来看，短期能耗双控扰动下沪锌价格有望继续走强。

操作建议：观望或多单轻仓持有。

风险因素：海外流动性提前收紧，国内消费迅速走弱

铅

主要逻辑：

(1)供给方面：本周国内自产铅矿加工费持稳，铅矿供应偏紧格局不改;本周原生铅开工大幅下降;本周再生铅开工大幅回落，生产亏损扩大及限电再起的背景下，铅冶炼开工率明显回落。8月铅出口大幅增长。

(2)需求方面：电动自行车电池和汽车电池的订单和开工表现依然分化。国内电池消费旺季特征表现温和，且消费稳中趋降。

(3)库存方面：本周国内铅锭库存累库放缓，短期增量可能放缓。本周LME铅库存继续下降。

(4)整体来看：伦铅挤仓明显弱化。限电影响铅冶炼开工率，而再生铅亏损扩大加大开工率下降幅度，再生铅较精铅转为升水;国内消费旺季表现暂时温和，后期存缓慢转弱的压力;本周国内铅锭累库放缓，可能仍保持在高位。整体来看，周初市场对高库存的悲观情绪打压铅价，但随着再生铅亏损扩大及限电加码，铅冶炼开工率明显下降，短期沪铅或有望重回1.5万。

操作建议：沪铅短期可尝试博反弹或观望，中期继续保持偏空思路风险因素：铅供应大幅收紧，消费和出口迅速走强

镍

主要逻辑：

(1)供给方面：菲律宾镍矿出口增加，印尼镍铁投产将加快，水淬镍进口回声，预计后续进口保持低位，国内镍铁受管控影响，供应下降;电解镍进口窗口打开，电解镍供应将增加。

(2)需求方面：不锈钢限产力度较大，70%不锈钢产量为能耗一级预警区域，镍铁需求走弱，由于不锈钢使用电解镍比例较低，限产对电解镍影响有限;新能源车销量继续高歌猛进，镍豆需求继续向好，电解镍需求改善。

(3)库存方面：电解镍进口窗口打开，国内库存波动为主，海外继续降库。

(4)整体来看：菲律宾镍矿出口增加，印尼镍铁投产将加快，但不锈钢投产导致我国镍铁进口保持低位，整体供应下降，电解镍进口窗口打开，供应将增加;不锈钢产量下降，新能源车销量继续向好，镍铁需求走弱，电解镍需求改善;目前镍需求结构性矛盾突出，不锈钢限产打压市场情绪，镍铁需求偏弱，但伦镍库存持续下降，国内库存也保持低位，现货保持偏紧格局，镍价下方支撑较强，后续将逐步回升。中长期来看，美联储货币将转向，对镍价有抑制，不锈钢限产政策压制镍铁需求，而新能源车下半年抢销量效应，今年湿法中间品增量较多，但仍然难以满足新能源车的镍需求，镍豆全年偏紧，镍产品结构性矛盾突出，镍铁供需偏松，而4季度电解镍库存持续下降，镍价下方有支撑。

操作建议：区间交易，适当参与逢低做多。

风险因素：宏观情绪变动超预期;青山高冰镍项目紧张超预期;新能源车销量不及预期;不锈钢限产超预期。

不锈钢

主要逻辑：

(1)供给方面：国内能耗管控趋严，江苏、广西对不锈钢进行限产，福建、广东可能跟随，国内不锈钢供应干扰大;海外需求较强，德龙印尼不锈钢逐步投产，不锈钢进口或将增加，弥补部分缺口;国内不锈钢供应干扰较强，供应下降。

(2)需求方面：房地产竣工和化工大周期继续，但边际有所走弱，高价可能进一步抑制需求;限产背景下，内外价差缩窄，出口将走弱，目前下游按需采购，保持低库存，需求走弱。

(3)库存方面：不锈钢供需均走弱，低库存保持。

(4)整体来看：房地产竣工、化工投资边际走弱，而高价进一步抑制需求;国内镍铁、铬铁受管控影响，产量保持低位，不锈钢成本较为坚挺;国内限产政策继续，供应干扰较强，支撑不锈钢价格，虽然需求走弱，终端畏高情绪较浓，但低库存背景下，不锈钢价下方支撑较强，节前资金介入较弱，预计震荡运行。

中期来看，菲律宾镍矿出口增加，但因为镍铁进口下降，镍铁紧张局面缓解有限，铬铁受能耗管控，供应容易受限，不锈钢成本维持，供应端，江苏、广西管控升级，广东、福建可能加入限产行列，供应端干扰增强，9月、10月不锈钢需求相对较好，但高价对需求的抑制也比较明显，供应干扰下，不锈钢价偏强震荡。

操作建议：逢低做多，适当增加短线交易。

风险因素：需求不及预期，警惕旺季不旺;限产不及预期。

锡

主要逻辑：

(1)供给方面：原料端，8月锡矿进口超预期降低;冶炼端，印尼天马公司二季度锡锭产量环比回升1475吨，但同比仍大降近7000吨，9月西南地区仍面临限电压力。

(2)需求方面：7月全球半导体销售额再创历史记录，全球锡需求保持高增长势头;国内锡下游整体稳定，主版块焊料企业开工率稳定。

(3)库存方面：本周LME和SHFE锡锭库存总和为2703吨，周环比增加190吨。

(4)整体来看：全球半导体市场保持高景气度，锡需求端有支撑，而供应端缓慢恢复，并且西南地区仍受限电影响，供需整体偏紧。整体来看，短期在供应端炒作下，锡价加速走高，但我们看到现货端消费受到部分抑制，需警惕冲高回落风险;中长期来看，在供需偏紧的背景下，锡价将维持强势，我们认为沪锡可能在年前突破30万点。

操作建议：偏多思路，但需警惕加速冲高后回落风险。

风险因素：供应不确定性;宏观情绪变动