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“深圳创投日”圆桌对话:LP和GP边界趋于模糊,创投格局如何谋变?

时间:2023-08-11 10:17:28 来源:21世纪经济报道 发布者:DN032

南方财经全媒体见习记者黄子潇深圳报道

近年来,“募资难”成为股权投资领域人士绕不开的一个话题。募资难、机构分化严重的背景下,创投格局在不断地迭代和进化,LP和GP之间的边界也随之愈来愈模糊。国际视野下,LP与GP关系与时俱进,如何融合共建新格局,是一个前沿的新课题。(注:LP指出资人,GP指资金管理人)

8月8日,石岩湖国际LP高峰论坛在“深圳创投日”宝安场开启,3位LP代表与3位GP代表在内的6位创投界大咖为参会者呈现了一场精彩的头脑风暴。星界资本创始管理合伙人方远,广州新兴基金董事长付燕、天津市海河产业基金副总经理张文莹,临芯投资总经理宋延延、达泰资本创始管理合伙人叶卫刚、创东方投资董事长肖水龙共6位嘉宾,就“国际视野下,LP与GP融合发展新格局”的话题进行了深度的圆桌对话。


(资料图)

募资难,GP如何讲好故事:

持续赋能提价值,硬科投资创新机

近两年,股权投资行业频频提及的一个词就是“募资难”,市场化的基金更为尤甚。在这个市场环境下,GP应以怎样的策略去跟LP沟通,如何向LP讲好故事,是至关重要的。

作为GP方的代表,临芯投资宋延延首先对行业变化进行了盘点,募资难是表象,首先LP的背景和需求越来越多元化,对GP的挑战更大;第二,从整体环境来说,投资的风控越来越谨慎,没有好的机会时,宁愿现金为王。第三,LP主动管理的趋势愈发明显。基于一系列表象,宋延延认为接下来会出现一些趋势变化。“GP分化会越来越明显,资金和好项目越来越会聚集到某几类GP,未来比较有潜力是两类,一个业界积累非常好的综合性大白马,另一类是非常有增长潜力垂直赛道的专业机构。”

宋延延进一步分析了获得LP青睐的GP所需的核心特质,第一是能够找到好项目,至关重要的要在赛道里面能够长期狩猎。第二,对于好项目,除了资金之外要有其他赋能,这些增值对于项目本身是有价值的。第三是能不能投在合适时点,获得更好的安全边际。“这对GP是非常大的挑战,例如做到在首轮融资或者重要拐点能够做到雪中送炭。”第四则要理解产业发展的规律性,不能以急切的心态去看待一个项目,要耐心陪伴它成长。

达泰资本叶卫刚从LP、GP以及政策环境三个层面梳理了问题。“LP层面,市场上愿意做LP的钱少了,由于前几年投资方向主要是消费、互联网,只要受过良好高等教育LP也看得懂,觉得GP的事情他也可以做,还更容易赚钱,所以LP纷纷选择跨界。” 同时,这两年出资主体更多是地方国资,单纯的财务回报没有那么吸引力,可能带了很多附加条件,比如说招商引资,返投,一票复决权等,造成了GP的一些困扰。“上个月的备案新规仍未解决税收的问题,现在做一个基金是20%还是35%,怎么才能够拿到返税等,困扰行业十几年的这些问题,还尚未解决。”叶卫刚说。

这两年随着国家政策的引导,投资机会越来越向一些硬科技类领域聚焦,这些领域技术壁垒更高,不是每个受过良好高等教育的LP都能理解,因此给了拥有行业背景、系统打法的GP以机会。“过去十几年我一直深耕半导体领域,过去是冷门,但近年半导体的业绩在LP面前显现了,所以募资方面有所收获。正因为不容易,才需要有积累,同时坚持初心,一直耕耘,迟早有收获的一天。”叶卫刚说。

创东方投资肖水龙则强调了“投小投早投科技”的匹配与“四宽一高”的诉求。“在资金匹配方面不能过于往前走,那样会心里不踏实;但过于往后走,抢价格抢项目也存在风险,所以还是偏向高科技项目,以中长期为主。”同时肖水龙呼吁,在出资方面要争取“四宽一高”,第一宽注册,不必抢在本地注册;第二宽出资,有些地方出资仅20%,但深圳可达到70%;第三是宽返投,比例低一点,范围宽一点,在后端激励方面放宽;第四是宽管理,LP要信任选择的对象是优秀的机构;最后是高效率,希望建立高效回复的机制。

满目琳琅,LP如何选到优秀的GP:

产业发展为本,共建信任机制

由于全中国有近两万家注册GP,作为市场LP可谓门庭若市,选择非常之多。两位LP方的代表深入讨论了这个问题。

对于如何选择优秀的管理人员,天津市海河产业基金张文莹指出,作为政府引导基金来说,选取的管理人是作为机制投资人的决策出现的。“从募资端的角度,随着资管新规和政策周期的变化,出资逐渐困难时,我们也帮助GP去当地国有企业沟通诉求和协调资源。从投资端来说,作为引导角色,我们也欣喜地发现很多GP比我们还了解天津企业。”

方远随后从人民币基金跟美元基金的差异进行了补充。“与美元LP沟通更直接,拿业绩说话;但人民币基金需要GP更多站在LP角度理解财务的诉求。”

广州新兴基金付燕表示,五年前,对于政府引导基金只要完成政策目标即可,市场化母基金才最看重赚钱能力,但这两年随着LP越来越少,需求发生了重大变化。“目前的国资LP的需求越来越难以满足,除了返投要求,还有财富指标和投决委跟投权之类的要求。即使GP同意了LP的要求,最后是否真的能够完成,我比较担忧。”

此外,在选择GP时,除了财务因素,还要考虑产业因素。如果有一批新的基金管理人,还有一批作为行业老兵的白马,如何去选择也是一个问题。

针对这个问题,张文莹表示,政府产业基金的首要目标是推动产业发展,其次才是追求经济效益,所以LP跟GP经常会有利益上的冲突或者目的上的不一致。“无论大方向上多热,如果说没有产业的提升,那肯定不是好的投资。”

海河从最初围绕产业升级,到逐渐具备了不同领域,不同投资周期母基金群,既体现了政府引导基金的长线思维,也是不断扩展合作伙伴的范围。“最开始可能选择了私募行业最顶尖的白马型或者综合型头部机构,后面随着行业发展不断扩展我们自己的视野,CVC类型的投资机构也是目前我们合作的重点,后面也会从专注于垂直领域的,例如半导体行业、新能源行业中选择优质的合作伙伴。”

付燕强调了信任感。“包括GP对LP的信任,LP对GP的信任,即便是母基金依然是可以募、投、管、退;对于子基金是如果能够有好的投资业绩,也定会受到LP的追捧。”对于母基金,口碑也很重要。“大家都是政府引导基金,例如设置子基金时选择在广州还是深圳,能够提供什么差异化的服务,对于LP也是一个拷问。”总之,经济是有波峰波谷的,作为LP不能因为一时的价值波动去否定一个深耕行业十多年的GP。反过来GP对于LP也是这样,“不同背景的LP可能提出不同诉求,GP对LP不信任感很强,总觉得好像LP很苛刻,所以沟通很重要。如果双方能建立长期信任机制,持续长期的投资态势大家都希望见到的景象。”

“卡脖子”问题下,如何聚焦行业选择标的:

搬砖架桥搭积木,听懂看到帮上忙

“卡脖子”环境下,目前业内都聚焦中国最迫切需要的产业。但当涌进非常多的资本和一些经验较少的GP团队,在这样的环境下如何聚焦行业里面去做投资标的选择也颇具挑战性。

临芯资本宋延延认为,2019年是硬科技投资比较重要的里程碑。“很多项目像雨后春笋一样成长起来,中间确实参差不齐,要能真正投好,不仅是找出好标的,还要孵化持续成长。”当硬科技投资进入了深水区,他们也将过去的方法论进行了升级,在并购上是二产跟投资相结合,以及国际跟国内相结合,还有方法论七字绝“搬砖架桥搭积木”。“板砖越来越少时,需要架桥把好的技术跟人才嫁接到中国市场,搭积木则是把各种的资源整合到我们项目里来持续价值提升。只有在长期耕耘赛道里面的GP才会有这样的能力向两头走。”宋延延说。

“我们比较喜欢投解决‘卡脖子’问题的海归创业团队,尤其是创立总部在中国能够参与全球竞争的企业。”叶卫刚说道。叶卫刚提到达泰资本的要求可以总结为三句话——看得见,听得懂,帮得上。首先,进入圈子要“看得到”。如硅谷背景的一些半导体公司,核心研发人员群体分布普遍较为集中,几乎一半是华人,三分之二分布在十所学校;第二是听得懂,达泰资本近年投的最好的项目,两位创始人是想做一个能跟英伟达掰手腕的公司,由于一般人“听不懂”,他们在其他投资机构面前碰壁了9次,最终才找到了达泰。第三是“帮得上”,天使轮公司的科学家们有技术,但在财务管理合规、政府关系、后续融资等方面还有所欠缺。

方远最后进行了总结,分析了硬科技投资阶段跟早期互联网投资最大的区别,互联网是创造新的需求,但是硬科技投资是在创造新的供给,投资逻辑可能不一样,需要把握一些实质的机会。

(文章来源:21世纪经济报道)

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