受政策性利率降息意外落地的影响，本周伊始，银行间信用债收益率整体下行。

不少业内人士认为，资金面价格是下半年影响信用债表现最重要的因素之一，而在货币宽松预期被强化，“资产荒”仍在延续的大背景下，投资择券或可考虑拉长久期。

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市场情绪趋于乐观

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至8月15日收盘，银行间信用债曲线收益率整体下行。举例来看，中债中短期票据收益率曲线(AAA)3M期限回落2BP至1.66%，3年期收益率下行5BP至2.61%，5年期收益率降低5BP至2.99%；中债中短期票据收益率曲线(A)1年期回调4BP至9.38%。

显然，央行同步调降逆回购和MLF利率10BP对债市构成的正面影响不容小觑。

国泰君安此前发布的中国信用债市场调查结果亦显示，有57%的投资者认为资金面价格是下半年影响信用债市场最重要的因素，占比高居首位；另有20%的投资者选择了“信用债供给”；17%的受访者判断为“信用风险”。

“在短期流动性依旧合理充裕，且‘资产荒’格局暂难逆转的大背景下，供求失衡料对信用债市场的表现形成有力支撑。”一位机构交易员如是称。

值得一提的是，针对“如何看未来三个月信用利差走势”的问题，根据中金公司进行的最新债市调查，有33%的投资者选择了“高等级利差压缩或不变，低等级利差扩大”；判断“各评级利差均压缩”的比例为11%；选择“基本维持现状”的比例由上期调查的15%大幅上升至34%，居于首位；认为“高等级利差扩大，低等级利差收窄或不变”的比例为13%；剩余9%的受访者选择了“各评级利差均走扩”。

总的来说，相比上期问卷调查结果，市场对信用债的看法明显趋于乐观，认为信用利差会走扩的投资者占比出现下降，其中低等级下降至四成左右，高等级下降至二成左右。

局部风险不容小觑

聚焦到信用债的投资层面，记者在采访中发现，对于地产板块各券——尤其是混合所有制和民营地产债，大部分机构仍然较为悲观。

“虽然近期各项政策的出台能于一定程度上缓释地产行业的抛售情绪，但房地产周期的回升仍需要时间，管理层保项目、不保主体的表态也意味着行业内企业将进一步分化，民营地产风险释放需持续关注。”上述交易员坦言，“个人认为，地产行业的尾部风险仍将持续发酵，因此短期内对于国有和民企地产投资均不考虑，已有的存量资产也将逐渐清仓。”

根据券商统计，7月，共计31家房地产企业发行境内信用债47只，合计发行规模为454.15亿元，净融资额为-202.76亿元。就占比来看，7月房地产行业债券的发行数量和发行规模占全市场的比重分别仅为1.31%与0.94%。

无疑，在行业风险仍未出清的大背景下，地产板块的融资可及性短期内难有好转。

“7月，地产债二级市场单日价格跌幅超10%的债券共计有69只，涉及19家房企。从波动的频次来看，7月地产债价格跌幅超10%的情况共计发生了104次，较6月增加了26次，其中单日跌幅超过30%的债券共计18只，涉及8家房企。”东方金诚研究发展部分析师唐晓琳指出，“我们注意到，7月债券价格大跌的房企不再局限于民企，国有相对控股企业也涉入其中。这表明房地产市场信心依然脆弱，7月30城销售数据显著恶化使市场悲观情绪进一步升温，风险情绪开始向国有属性相对较弱的国有房企蔓延。”

“据我们测算，截至今年底，境内外地产债的到期规模为2726.38亿元，其中8月到期规模为762.38亿元，占比约为28%，在年内剩余月份中到期压力最大。”唐晓琳表示，“在行业回暖之前，到期高峰将对房企偿债能力形成较大压力，需持续关注民企信用风险。”

择券提请关注城投

多位受访的业内人士均向记者表示，于信用债的投资布局上，还是倾向于进一步提升组合的信用资质，当前下沉信用搏刚兑的性价比较低，审慎避雷仍是关键。至于板块的甄选方面，城投债因其整体安全性较好，所以仍旧是首选。

不过，鉴于城投利差已压缩至历史低位，且板块内部的结构性信用分化亦在不断加剧，则具体到后续的择券方面，根据中金公司的调查，选择“城投融资区域分化格局不改，考虑到东部优质省份收益率偏低，未来投资会向中部部分省份挖掘，但是久期会偏谨慎仍然会加大对这些区域的平台挖掘，获取一定超额收益”的受访者比例为25%；选择“城投融资区域分化格局不改，考虑到中部部分省份卖地收入压力较大，或是到期相对于财力的压力较高，仍旧维持在江浙等强省份挖掘”的投资者占比为17%；其余选择“城投融资政策会有明显放松，城投平台公募债券打破刚兑的可能性仍然较低，仍会超配城投债，对于云贵债务负担较重的省份和东北地区仍可对省级和省会的主要平台进行投资和挖掘”以及“目前投资者短期化策略较为一致，3年以上利差较为明显，可选择真正的高资质品种拉长久期”的受访者比例分别为6%与19%。

总而言之，下半年政府部门在经济资源的调配环节将发挥更大的作用，而城投平台将是政府加杠杆、拉动基建的重要抓手，也是信用扩张的重要一环，鉴于公开市场债券对地方的融资形象和区域再融资能力都有重大影响，因此城投板块的安全性短期依旧无虞。

（文章来源：新华财经）