中海基金姚晨曦是一名典型的成长投资风格“选手”。

与其他自下而上的选股型基金经理不同，“中观产业投资”是姚晨曦身上鲜明的标签。他擅长从中观出发进行行业研究。他认为，身处高速发展的行业中，大部分公司都能受益，但一旦行业减速或陷入红海竞争，真正能实现逆势增长的公司真的凤毛麟角。基于此，组合构建上，也是偏好从中观产业视角入手，从相关方向和领域中选择3-4个看好的子领域做一篮子配置。

自卖方分析师入行，之后一步步从研究转向投资，如今，姚晨曦已经拥有14年从业经验、7年投资经验，凭借着深厚的行业研究积淀以及出色的组合管理能力，他管理的基金也交出了一份出色的“成绩单”。

(资料图)

截至2022年6月30日，他管理的中海能源策略混合基金，过去五年、三年、一年涨幅分别达115.30%、107.10%、21.69%，大幅跑赢同期业绩比较基准收益率。在同类排名维度，根据海通证券统计，中海能源策略混合基金最近一年、两年、三年、五年，在偏股混合型基金中排名分别为27/321、5/251、19/173、18/100，同时还获得海通证券三年、五年、十年五星评级。同样由他管理的中海消费混合基金过去三年斩获75.69%收益，跑赢业绩比较基准近30个百分点。

(中海能源策略混合数据来源：基金2022年第2季度报告，业绩比较基准：沪深300指数*65%+上证国债指数*35%，最近一年、三年、五年业绩比较基准收益率分别为-7.60%、17.23%、24.95%；排名来源：海通证券基金业绩排行榜，偏股混合型，截至2022.07.29；评级来源：海通证券，评级时间：2022.07.29；中海消费混合数据来源：基金2022年第2季度报告，业绩比较基准：中证内地消费指数涨跌幅×80%+中国债券总指数涨跌幅×20%；最近三年业绩比较基准收益率为45.92%)

在他看来，优秀的基金经理需要拥有良好的心理素质，同时客观看待自己，不断从失败中自我修正和进步。保持谦逊和开明的态度，通过不断学习和吸收新东西，更准确地把握住时代脉搏，看清行业和产业变革演进的方向，尽可能抓住更多行业成长红利，从而实现更好的投资收益。

基于中观产业视角做投资

中海基金权益投资部权益投资副总监、基金经理姚晨曦职业生涯走的是典型的“从卖方到买方”、“从研究员到基金经理”的晋升之路。

他在大学时期就选择了金融学专业，研究生阶段接触到了《证券投资分析》课程，开始接触研究投资和二级市场，关注国内资本市场和投资机构，彼时恰逢A股市场大牛市，国内机构投资者迎来大发展，行业高景气度带来大扩招，毕业顺势进入了二级市场的投研行业。

他的第一份工作去了有着“卖方黄埔军校”的申万研究所，在“卖方”研究所两年的时间锤炼为其打下了扎实的研究框架和投资体系，随后他入职中海基金，从大金融行业和宏观研究入手，之后接手TMT行业研究，重点覆盖电子、通信、计算机和传媒互联网板块，偏重科技领域，奠定了他成长股的投资风格。

与其他“自下而上”选股的基金经历不同，他的成长风格投资框架更多是基于中观产业做投资。

“首先，我还是喜欢赚企业成长的钱，通过企业本身价值的不断增长来实现基金收益。其次，通过之前多年的研究经历中发现，挖掘行业远远要比挖掘公司容易。或者换个说法，行业本身高速增长，里面的大部分公司都能受益获得快速发展，但一旦行业减速或陷入红海竞争，大部分公司都会出现下滑，真正能实现逆势增长的公司真的凤毛麟角。另外，公募基金要求分散投资，自下而上挖掘公司的投资方式相对效率偏低，而按照行业做一篮子的投资配置，可以赚行业贝塔的钱，此类投资策略的资金容量也相对更大。”姚晨曦说。

他也坦言，中观产业投资框架的最大问题还是波动相对较大，最近几年他也在优化完善投资框架，探索如何结合宏观对冲投资去适当控制回撤，规避系统性风险。

“首先，我通常会分散配置3-4个行业，规避行业集中度过高带来的风险；其次，在行业内部也是选择分散配置，不会集中持仓1-2家公司，从而规避单一公司的风险；最后，不管是行业层面还是公司层面，我会随时准备好新的”弹药“，一旦某个行业和公司的成长逻辑发生问题或者股价出现严重泡沫化，会及时进行卖出和替换。”他也介绍了目前控制回撤的几点思考。

选择最大化受益于行业增长的“好公司”

在姚晨曦心目中，“优秀公司”应该是深耕自己的主业，在行业爆发时，能够抓住机会最大化地实现发展及增长。

“我觉得大部分公司都存在能力瓶颈和业务边界，再好的公司生命周期也不会超出行业发展的空间，最终会随着行业没落而没落，并不存在‘永远’的公司。其次，东亚文化始终是鼓励不断进步发展，‘做大做强’依然是大部分企业家和管理层追求的目标。”姚晨曦如是说。

而在具体的选股指标上，由于他是基于中观行业视角进行投资，所以选股时最看重的还是公司是否能最大化受益于行业增长，市场地位、份额、核心竞争力、技术水平、管理层能力等都是重点考察指标，财务指标层面则会重点关注收入和利润的增速、利润率以及现金流和资产负债水平能否支撑快速扩张。

“卖出的逻辑主要有几方面：一是结合市场预期和多维度估值去判断股价出现严重泡沫化；二是观察公司本身逻辑是否出现问题，或者说跟不上行业的发展，在同业对比中开始掉队；三是行业整体增速开始放缓，竞争加剧，景气度开始下滑，这个时候也可能行业内的公司都会逐步卖出。”姚晨曦进一步分析。

投资组合构建上，他管理的基金重仓股集中度更多会参考市场整体风险偏好和行业本身的发展阶段。“市场风险偏好高，集中度也会相应下降，更多去配置高弹性小票。反之则会增加龙头白马配置比例。另外，行业本身发展属性和阶段也会决定基金配置是更集中在龙头品种还是分散配置在各种小市值的高弹性品种上。”

“我们投资的出发点始终如一，就是最大化去赚行业增长的钱，投资过程中如何进行调整都是基于对行业本身发展的预测和判断，这也意味着任何一个行业的配置比例都不会固化不变。”姚晨曦总结。

市场估值仍有进一步提升的空间

经过4月以来一波反弹，目前A股行至3200点附近，如何看待目前A股市场的估值性价比？哪些细分领域存在投资机会？姚晨曦也谈了自己当下的思考。

在他看来，受海外货币政策尤其美联储政策的影响，今年市场整体估值经历了下降再回升的过程。“我们对全球经济的判断是滞胀格局，美联储今年的紧缩周期快速而短暂，上半年紧缩预期最强，下半年会缓解，明年可能会重新步入宽松预期。伴随着货币政策由紧缩转入宽松预期，我们判断未来市场的整体估值还有进一步抬升的空间。”

具体细分领域，他认为顺应经济转型、产业升级方向的行业会有大的投资机会，国家确定的几大战略性新兴产业大概率是未来长期投资的机会所在。从目前中短期的行业景气度看，看好新能源板块、先进制造和新一代信息技术等几大细分领域的投资机会。

今年以来港股市场持续调整，谈及当前港股的配置价值，姚晨曦表示，未来在在个股的选择和配置上，还是基于行业层面出发，不会是因为A股和港股而有偏差。

由他管理的中海新兴成长六个月持有期混合基金即将进入建仓期，他表示，新基金未来会结合市场整体走势稳健建仓。

“从成长股投资角度上看，市场并不缺可以挖掘的领域和机会，最重要的是尽量避开系统性风险。而根据货币政策的周期，我们判断市场最大的冲击阶段已经过去，明年有机会进入货币宽松和市场估值扩张周期，这样的市场环境有利于成长股投资以及新基金建仓。从几大看好的领域上看，新能源领域尤其是光伏板块短期存在超涨，需要耐心等待回调，其他领域会结合市场情况择机建仓。”姚晨曦进一步分析指出。

（文章来源：中国基金报）