库存连续下降、现货创纪录升水、高冰镍工艺突破、新能源领域需求爆发、冶炼巨头接连停产……2021年，有色金属市场热点频现，行情也整体延续了2020年以来的上行趋势。截至12月31日收盘，文华有色金属板块综合指数年内累计涨幅达31.61%，A股有色行业综合指数年度涨幅也达到30.47%。

展望明年，机构分析认为，在新能源等领域高景气度支撑下，铜、铝、锌等主要金属供需紧俏的局面易“缓”难“解”，但流动性转向的大背景下，主要金属价格或难超越今年高点。

拥抱周期金属板块延续涨势

过去的一年，全球经济从疫情中复苏，中国经济呈现“稳中加固、稳中向好”的“双稳”局面，作为典型的顺周期行业，有色金属景气度整体提升。同时，新能源题材持续火爆，推升了市场对相关原材料的投资需求，有色金属中铜、镍、铝等品种不同程度受益。2021年全年，有色金属六大品种——铜、铝、铅、锌、镍和锡价格重心整体抬升。国内期货市场来看，沪锡和沪镍先后在年中创下上市以来新高，沪铜、沪铝、沪锌则在今年刷新了06、07年以来的高点，仅有沪铅全年维持着相对低迷的走势。外盘方面，伦铜、伦锡分别将纪录新高推升至每吨10747.5美元和40680美元；高电价下，欧洲冶炼巨头接连停产，伦铝、伦锌刷新逾十四年来新高；伦镍在“印尼禁矿”的助力下价格也刷新了近七年新高。

供应紧俏升水飙升 “挤仓”警报一度拉响

2021年，多数有色金属都出现过阶段性的供应偏紧。世界金属统计局(WBMS)的报告显示，2021年1-10月，全球六种主要有色金属中，原铝、铜、铅、锌和镍供应短缺，仅锡供应小幅过剩。造成供需紧俏的原因有多方面，包括需求超预期复苏、金属供应端不稳定以及宽松的流动性所催生的投资需求。

在此背景下，低库存、高升水，成为2021年金属市场的常态。10月份，伦铜出现“挤仓”行情——注销仓单占比飙升至90%，伦铜可用库存降至1974年以来的最低，现货升水也自上世纪80年代以来首次突破1100美元/吨大关，并带动伦铜期价一度重回10000美元上方。之后，在交易所干预之下，“挤仓”行情提前落幕。除铜以外，其他金属，如铝、锌、镍等升水也先后攀升至数年、乃至创纪录的新高，这背后折射出的是市场对金属供应紧缺的担忧。

展望2022年，有色金属的供求紧张局面会有所缓解，但机构对缓解的程度存在分歧。东兴期货在年报中指出，2022年铜原料端将有所改善，全球铜矿产量将增加约84万吨；在海内外铜需求复苏的背景下，需求增速大约在2.4%。预计明年铜市场供应增幅大于需求，供需偏紧局面有所缓解，但库存仍将在低位运行，支撑铜价。

但银河期货则认为，低库存主要是隐性库存和物流问题导致的结构性紧缺。一旦物流开始恢复，后市供应的压力比较大。由于明年铜矿供应高峰终将到来，铜市酝酿下跌行情。

能源价格高企高能耗金属冶炼停限产频发

如果说金属矿端供应的不稳定是受到世纪疫情的影响，那么2021年金属冶炼端频繁停限产则反映了成本上升的冲击。尤其是10月以来，欧洲天然气、电力价格飙升，给高能耗的冶炼企业带来了巨大的成本压力，德国Trimet Aluminium公司旗下三家铝冶炼厂中的两家冶炼厂降低产能，黑山铝生产商KAP旗下约7.5万吨产能也因能源价格高而面临关停。即便是诸如嘉能可、美国铝业、海德鲁这样的国际巨头，也未能抵抗住高能源成本的冲击，宣布关停旗下部分在欧洲的冶炼产能。

展望明年，市场预计能源成本仍将维持高位，欧洲仍有部分冶炼产能面临暂时退出压力，2022年高能耗金属的供应仍将面临压力。

云晨期货预计，2022年锌精矿供应仍将偏紧，此外，精炼锌新建冶炼产能达产存疑，且冶炼利润被挤压，产量的增长空间或有限。加上全球新消费或持续向好、库存持续去化，全球范围内来看，锌供需弹性均下降，全球紧平衡将成为常态。锌价重心区间或将在23000-25000元/吨。而在铝方面，电解铝因供应端将持续受到能耗双控约束，2022年预计供需紧平衡，价格预计在17000-22000元/吨区间运行。

新能源发展迅猛金属“多家欢喜一家愁”

2021年金属需求端最大的利多来自于新能源产业。数据显示，今年1-11月，中国新能源汽车产销分别完成302.3万辆和299万辆，同比均增长1.7倍。这也带动了新能源电池相关的锂、镍、钴等品种价格大幅走高。

在东兴证券看来，金属行业已经从传统的周期性行业向成长性行业转变，行业属性的结构性变化源于绿色能源对石化能源的替代以及新能源产业链的崛起。该机构预计在“十四五”至2030年的阶段，绿色能源新基建的持续落实将有效推动铜、铝、锂、钴、镍、稀土、镁、锑、铂钯、钼等能源金属需求整体扩张20%-50%。

中银期货在年报中指出，“十四五”期间电网投资增加，铜需求继续向好。新能源消费增长较快，未来需求持续增长可期。

建信期货在展望镍市时也表示，虽然从供应端看，预计菲律宾明年暂不会出现禁止原矿出口，且镍铁供应有望放量，或会出现过剩，但下游需求端支撑强烈，新能源市场高景气度将继续保持，2022年有望大放光彩，加上目前低性价比之下，青山高冰镍项目投产有限，镍价仍将以偏强震荡运行为主。

不过，在铜、铝、镍受益新能源发展的同时，与传统铅蓄电池相关的铅却明显承压。虽然年中限电限产等供应扰动也曾推动铅价上涨，但涨幅却远逊于铝和锌。加上近年来，占据铅消费80%的铅蓄电池面临的来自锂电的替代不断增加，需求端的温和增长难以抵抗供应增加的压力。这也造成了2021年铅价相对低迷的表现以及市场对于2022年铅价重心仍将下移的研判。

宏观面压力不减今年高点或难以逾越

随着美联储流动性开始收紧，金属市场也压力渐增。

面对创40年新高的通胀指数，美联储在11月的议息会议上官宣了“Taper”时间表，英国央行更是在年末意外加息。这预示着自2020年开启的流动性超级盛宴也将落幕。机构普遍认为，尽管基本面仍将是金属价格的主导因素，但金融属性将对价格形成明显拖累。

华闻期货杨广喜、张靖靖表示，2022年美联储加息几成定局，但历次加息过程中，铜市从未走出过单边下跌行情，不过欧美整体货币政策收紧依然对金属市场形成压力。国内2022年基建投资或前高后低，房地产市场调控大基调不变。“双碳”背景下，新能源领域需求增量对铜价存在支撑预期，但铜矿增产大逻辑亦不变，整体上2022年铜价或呈前高后低之势，但高点难以突破2021年。

对于明年电解铝行业，银河期货判断，在宏观悲观的大氛围下，2022年仍然是一个铝产能爬坡的一年，供给端修复；需求端尽管有新能源的加持，但是地产端的悲观导致大的需求方向仍然在走下坡路；成本端氧化铝依然过剩，成本端大幅上行的可能性较小。综合分析，明年铝价格预计弱势震荡下行。

（文章来源：新华财经）