2022年12月工业企业利润数据点评:价格、盈利和库存的“三国杀”
12月工业企业利润当月同比增速延续回落,两年年均增速同步下行。分行业来看,在大宗商品价格延续回落的带动下,部分中下游行业的成本压力得到缓解,利润增速改善延续。以两年年均增速来看,中游加工组装和下游消费品制造类行业利润增速较上月分别回升7.5、9.5 个百分点,上游原材料行业增速的回落幅度为22.2 个百分点,仍高于中下游行业盈利增速改善幅度,但差距较上月明显缩小。从营收结构上来看,12 月工业增加值增速延续上行,“量”对利润增速的贡献继续回升,“价”的支撑作用进一步减弱,PPI 同比增速和营收利润率双双下行。12 月工业企业营收增速与库存增速均有回落,意味着工业企业库存正由“被动补库”向“主动去库”
切换。不过,从高频数据来看,此前库存水平较低的部分下游消费品制造业如汽车等,或将开启新一轮补库。我们认为,在稳增长政策持续加码的背景之下,企业利润增速有望逐步改善,年内制造业投资增速修复可期。
利润增速延续下行。去年全年规模以上工业企业利润总额同比增速34.3%,而两年年均增速录得18.2%,较2019 年增速显著回升。在去年同期基数走高的情况下,12 月份工业企业利润当月同比增速回落至4.2%,两年平均增速也略有下行。归因来看,PPI 增速延续回落使得上游原材料行业盈利增速明显走低,拖累了工业企业利润的整体增长,而营收利润率也有所下滑。
利润结构分化继续缓解。分行业来看,去年全年在41 个工业大类行业中,有32 个行业利润总额同比增长;与2019 年相比,有31 个行业利润实现增长,占75.6%;其中,有21 个行业利润两年平均增速超过10%。具体来看12 月当月各行业利润表现,采矿业在原油价格整体上涨的背景下利润增速依旧强势,偏上游的原材料制造业利润增速延续回落,对工业企业利润增长的带动作用进一步降低。中游装备制造业利润增速大幅回升,其中通信设备行业的利润增速显著上行。受生产稳定恢复和价格回升等因素的带动,偏下游的消费品制造类利润增速明显加快,其中医药、汽车行业的利润增速降幅均大幅改善。
营收增速同步回落。去年全年规上工业企业营业收入同比增速录得19.4%,两年平均增速也要超出2019 年增速水平,其中12 月份营业收入当月同比增速下行至12.3%,两年年均增速也有回落。12 月份每百元营业收入中的成本费用延续上行至92.33 元,同比降幅收窄,意味着成本端压力仍在上升,其中成本较上月上行0.02 元,费用较上月上行0.19 元。从营收利润率上来看,全年工业企业营业收入利润率6.81%,仍在17 年以来同期新高。
从具体行业来看,偏上游的采矿业利润率较去年显著上行,原材料行业和下游消费品制造业利润率小幅回升,而中游的装备制造业利润率仅微幅上升。
库存由补转去。12 月末工业企业产成品存货增速由升转降至17.1%,结束了此前连续两个月的上行。12 月份工业企业库存销售比显著回落至39.7%,不过仍在18 年以来同期新高,12 月份存货周转天数明显下降至16.8 天。
营收增速与库存双双下行,意味着工业企业库存正由“被动补库”向“主动去库”切换。从历史上的库存周期来看,一般而言,PPI 增速变化领先于产成品存货增速变动,PPI 增速在去年10 月到达高点后逐步回落,叠加经济下行压力下需求趋弱的背景,工业企业库存整体趋于回落。不过,从高频数据来看,此前库存水平较低的部分下游消费品制造业如汽车等,或将开启新一轮补库。
风险提示:政策变动,经济恢复不及预期。
(文章来源:中泰证券)
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