治臻股份近些年来应收账款、存货激增，对大客户依赖度高。

近期，氢能赛道涌现上市潮，捷氢科技、国富氢能等氢能企业冲击科创板。与此同时，原本已经A股上市的亿华通，又谋求H股上市。

在此之际，氢能细分领域双极板赛道也有一家IPO企业——上海治臻新能源股份有限公司(以下称为“治臻股份”)。

(资料图片)

公开资料显示，上海治臻主要从事燃料电池金属双极板研发、制造、销售等相关工作。此次IPO，该公司拟公开发行股票不超过1070万股，募集资金12.21亿元，其中6.71亿元扩建氢燃料电池金属双极板，2.89亿元建设研发中心，2.6亿元补充流动资金。

双极板是氢燃料电池电堆的核心组成之一，分为石墨板、金属板及复合板。虽说治臻股份在国内金属双极板市场中独占鳌头，但该公司依旧面临着技术竞争、量产降本的压力。此外，治臻股份近些年来应收账款、存货激增，对大客户依赖度高。

竞争进入白热化

电堆是燃料电池系统的“心脏”，而双极板则是电堆的“骨架”。资料显示，双极板占电堆体积的80%、成本的20%至40%，承载氢、氧、水三场传输和导电功能。

目前，石墨双极板是目前国内燃料电池最常用的双极板，导电性、导热性、稳定性和耐腐蚀性等性能较好，但机械性能相对较差。根据势银发布的报告，石墨双极板目前市场占比为63%，金属双极板占比约35%。

生产双极板的代表企业有丰田、巴拉德、神力科技、国鸿氢能、新源动力、未势能源、上海弘枫、三佳机械、治臻股份等。

其中，治臻股份在生产金属双极板领域独占中国市场“大半江山”。华北电力大学氢能技术创新中心推算，根据2021年度燃料电池汽车机动车交通强制险上险量统计数据进行测算，使用治臻股份金属双极板的电堆，其所对应车辆在总车辆中占比为25.81%；在所有使用金属双极板的电堆对应车辆上险熟中，占比为50.31%。而且在全国金属双极板总销量中，治臻股份2019年至2021三年市占率分别为34.84%、50.20%、64.35%。

但随着行业景气度持续提升，双极板市场竞争加剧。华经产业研究院分析，2021年我国双极板企业数量同比2020年增长超20%，除新入局企业外，头部企业更是持续比拼技术。

虽说治臻股份用“两板三场”创新了国际传统双极板“三板三场”结构，实现双极板可做到1毫米厚、单片厚度降低52%、电堆功率提高到原来的2.4倍的效果，但是钢铁巨头POSCO技术研究实验室在2018年开发并生产超高耐腐蚀材料Poss470FC，此金属双极板厚度薄至0.1毫米，据称在电镀过程中以“环保”的方式生产。

据媒体报道，与传统双极板相比，Poss470FC耐腐蚀性突出，成本可降低40%，体积减小50%，重量减轻30%。

然而，在面对双极板激烈的技术竞争中，治臻股份近些年来的研发投入却难见增长。2021年，该公司研发支出仅0.26亿元，不及2020年的一半。且其研发投入占营收比却呈下降趋势，2019至2021年度分别为103.38%、84.82%、11.75%。

同时，实现量产降本也成了各企业的重中之重。今年6月，华熔科技投资3.2亿元建设新能源基地，打造日产能1.5万片，年产能可达500万片双极板的生产线，就在去年华融科技亿刚完成1亿元扩充双极板的产能投资。

治臻股份也在不断地扩大双极板生产规模。2019年，该公司在苏州成立子公司并建立第二条金属双极板批量制造产线，截至2021年底，该公司及子公司合计年产能达到260万片。

今年3月，治臻股份投资2.6亿元投产千万片级双极板生产线，而此次IPO拟募资12.21亿元，其中6.71亿元扩建氢燃料电池金属双极板。

可想而知，生产双极板的企业们将在技术发展、量产降本的道路上进入竞争白热化阶段。

财务有喜有忧

纵观治臻股份的财务报表，其数据指标有喜有忧。

喜的是，该公司2021年营业收入同比增长221%，净利润扭亏为盈；忧的是，毛利率有所下滑，应收账款、存货金额激增。

根据招股说明书披露，2019至2021年度，治臻股份扭亏为盈，营业收入分别为2750.49万元、6960.84万元、22345.66万元，其中2021年同比增长221%；净利润分别为-3359.25万元、-13088.50万元、2016.17万元，其中2021年同比增长115.4%。

然而，治臻股份2021年的应收账款出现了激增现象——2019至2021年度分别是1558.64万元、1962.16万元、5598.62万元，占营收的56.67%、28.19%、25.05%。招股说明书对此说明，“随着公司经营规模的扩大，预计公司未来应收款可能进一步增加，并存在坏账风险。”

同时，该公司的存货也是不断增加，报告期内分别是747.55万元、1948.22万元、7345.13万元，占总资产比例的10.81%、12.40%、11.29%。

值得一提的是，治臻股份目前存在大客户“依赖症”。近三年来，该公司的主要营收来自于捷氢科技、新源动力、氢晨科技、未势能源等。2019年2021年，治臻股份对前五大客户的销售收入分别为2587.47万元、6682.68万元和21123.32万元，占公司营业收入比例分别为94.07%、96.00%和94.53%。这其中，捷氢科技为第一大客户，其对捷氢科技销售占比分别为67%、51.12%、48.10%。

尽管其大客户销售占比失衡的现象正在有所改善，但不排除存在客户流失的风险。例如，同样生产双极板的豪森股份，其氢燃料双极板生产线已经受到捷氢科技、新源动力和潍柴动力等氢燃料电池企业的认可。

根据公开信息，近期豪森股份为捷氢科技提供搭载MOM平台的燃料电池装配线，其中包括电堆生产线，而双极板生产属于电堆生产的一环。据此推测，捷氢科技在双极板上有“自产自用”的打算。

治臻股份在招股说明书中也指出，若在新业务领域开拓、新产品研发等方面进展不利，或现有客户下游燃料电池汽车市场开拓不利，导致金属双极板需求大幅下降，则较高的客户集中度将对公司的经营产生不利影响。

另外不可忽视的是，治臻股份的毛利率近些年出现波动。2021年，该公司金属双极板业务的毛利率为23.81%，虽然较2020年有所提升，但仍低于2019年的水平。

如今，金属双极板进入成本和价格均快速下降的周期，对生产企业的议价能力提出巨大考验，这也是对治臻股份的技术研发、成本管理和规模化发展的综合性考核。

（文章来源：21世纪经济报道）