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2月策略月报：云开月明

时间：2022-02-07 15:16:19 来源：国海证券 发布者：DN032

投资要点：

核心要点：

1、我们对节后的市场保持乐观，同2016 年类似，填坑行情将逐步演绎，流动性和政策的变化主导，风格更为均衡，传统经济周期中的涨价链条以及科技产业周期中的数字经济和新能源领域均有机会。

2、今年1 月A 股持续下挫，估值调整是市场回调的主因，估值受流动性与风险偏好两方面影响，美债利率在实际利率的驱动下快速上行，美联储紧缩预期的持续强化是压制A 股估值的核心因素；风险偏好主要受国内宽信用的路径与持续性，海外地缘政治形势的影响。

3、同今年1 月的表现一样，2016 年1 月市场大幅下跌，随后全年开启了填坑行情。2016 年经济在地产链的驱动下出现企稳回升，带动下半年全A 业绩反转，是填坑行情最主要的驱动力。2016 年国内流动性环境对填坑行情的支持较为有限，当前政策环境比2016 年更友好。今年的填坑行情值得期待，估值是主要驱动力，市场的风格将更为均衡。

4、当前经济已运行至本轮下行周期的底部附近，随着稳增长政策效果的逐步显现，Q2 有望逐步确认；国内流动性与政策均是利好权益资产的格局，从地方两会前瞻全国两会，促进经济平稳增长已成共识，基建与消费将是主要抓手；海外方面，市场正在逐步计入最坏的预期，预期发酵阶段往往是一轮紧缩周期中最悲观的时刻，预计4月后美债利率快速上行的压力将会有所缓解。本轮估值调整已进入尾声，随着全国两会即将召开，叠加美联储首次加息的靴子落地，市场风险偏好将得到回暖，A 股有望迎来一轮估值修复行情。

5、配置方面，建议布局传统经济周期中后周期和逆周期品种以及科技产业周期中数字经济和新能源领域，2 月首选行业石油石化、计算机、电力设备。

摘要：

1、云开月明。我们对节后的市场保持乐观，同2016 年类似，填坑行情将逐步演绎，流动性和政策的变化主导，风格更为均衡，传统经济周期中的涨价链条以及科技产业周期中的数字经济和新能源领域均有机会。今年1 月A 股持续下挫，估值调整是市场回调的主因，估值受流动性与风险偏好两方面影响，美债利率在实际利率的驱动下快速上行，美联储紧缩预期的持续强化是压制A 股估值的核心因素；风险偏好主要受国内宽信用的路径与持续性，海外地缘政治形势的影响。同今年1 月的表现一样，2016 年1 月市场大幅下跌，随后全年开启了填坑行情。2016 年经济在地产链的驱动下出现企稳回升，带动下半年全A 业绩反转，是填坑行情最主要的驱动力。2016年国内流动性环境对填坑行情的支持较为有限，当前政策环境比2016 年更友好。今年的填坑行情值得期待，估值是主要驱动力，市场的风格将更为均衡。当前经济已运行至本轮下行周期的底部附近，随着稳增长政策效果的逐步显现，Q2 有望逐步确认；国内流动性与政策均是利好权益资产的格局，从地方两会前瞻全国两会，促进经济平稳增长已成共识，基建与消费将是主要抓手；海外方面，市场正在逐步计入最坏的预期，预期发酵阶段往往是一轮紧缩周期中最悲观的时刻，预计4 月后美债利率快速上行的压力将会有所缓解。

本轮估值调整已进入尾声，随着全国两会即将召开，叠加美联储首次加息的靴子落地，市场风险偏好将得到回暖，A 股有望迎来一轮估值修复行情。配置方面，建议布局传统经济周期中后周期和逆周期品种以及科技产业周期中数字经济和新能源领域，2 月首选行业石油石化、计算机、电力设备。

2、行业配置的主要思路：展望2 月，我们认为市场在国内政策底已至、经济底渐近的背景下具备布局契机，外围风险因素的缓释后将来迎较好的投资机会。基于“双周期”配置框架，建议优先提前布局传统经济周期中后周期和逆周期品种以及科技产业周期中数字经济和新能源领域，具体包括，1)价格滞后经济周期变化并能反应通胀的后周期品种，如海外定价的石油石化链条以及国内定价的煤炭等能源链条，同时关注稳增长思路下的逆周期行业，如基建地产链条的建筑建材等；2)考虑数字经济领域性价比高的硬科技行业，纵向对比今明两年万得一致预测来看，成长板块业绩增速方面，计算机、军工等硬科技行业增速仍存在提升空间，安全边际较高；3)坚守高景气的新能源领域，全球经济体持续加码新能源领域发展，中长期需求将持续放量，随着工业硅和硅料等上游原材料新建产能逐步投放，成本压力不断改善，推动能源革命加速。2 月首选行业石油石化、计算机、电力设备。

风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化等。

（文章来源：国海证券）

标签： 美债利率 策略月报 云开月 市场 流动性 要点 投资 核心

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