有新三板最牛“转板股”之称的泡泡玛特日前发布2021年半年报，这也是其上市以来的第一份半年报。期内公司多项财务数据均同比翻倍，其中归母净利润为3.59亿元(人民币，下同)，同比增长153.8%。

去年12月上市之后的泡泡玛特曾经风光无限，股价一路走高至2月17日触及107.42港元，市值约1500亿港元。不过随后股价节节下行，最新市值为731.1亿港元，相较最高点已经腰斩。

国盛证券认为，潮玩盲盒赛道增速快、空间大，看好龙头公司泡泡玛特在IP、渠道、供应链、品牌多环节优化下业绩持续提升，同时基于IP的多元化变现方式也有望展现高成长性。

上半年净利大增153.8%

日前，泡泡玛特交出上市以来的第一份半年报。报告期内营收为17.73亿元，同比增长116.8%;毛利为11.17亿元，同比增长109.4%;公司持有人应占盈利为3.59亿元，同比增长153.8%。值得一提的是，上半年虽然全球疫情形势依然严峻，泡泡玛特海外业务依然取得不错的成绩，同比达到了105.6%的增长。

期内，自有IP营收达9亿，占总营收的50.9%。主要包括Molly、Dimoo、SKULLPANDA、Bunny等。其中，头部IP Molly和Dimoo分别贡献了人民币2.04亿元(占比11.5%)和人民币2.05亿元(占比11.6%)的销售收入，同比分别增长了81.9%和74.5%。

新IP表现亮眼，其中，SKULLPANDA异军突起，销售表现亮眼，贡献了1.83亿元收入，占比为10.3%。其2021年4月推出的SKULLPANDA第二个系列熊喵热潮，截至2021年6月30日单系列销售收入达到9280万元。由內部的设计师团队PDC (Pop Design Center)推出的小甜豆，2021年上半年实现收入超过6370万元。2021年推出SpaceMolly海绵宝宝、回归、西瓜、太妃四个系列，其中1000%SPACEMOLLYX海绵宝宝(4999元，限量3000体)累计有100万人次参与抽签。

公司还通过IP授权等联名活动进一步扩大品牌影响力，通过全新营销方式获得品牌曝光。2021年上半年公司IP授权合作伙伴包括亚特兰蒂斯、哈根达斯、丝芙兰、科颜氏、好利来、玫珂菲等多个品牌。

上半年共有6个IP实现了超过1亿人民币销售额，包括自有IP中的Molly、Dimoo、SKULLPANDA、Bunny，和独家IP中的The Monsters、PUCKY。另外，内部的设计师团队PDC (Pop Design Center)推出的小甜豆，2021年上半年实现收入超过人民币6370万元。

公司创始人王宁在业绩报告大会上透露，泡泡玛特目前还储备非常多他们认为有价值但尚未上市的新IP。其还预测下半年销售会是上半年的两倍，暑假、国庆、双十一、圣诞节等节日构成下半年销售旺季。

消费者触达方面，2021年上半年线下门店和机器人商店分别新开32家和126家，总门店量从2020年底的187家增至215家，机器人商店数量截至目前累计1,477家。电商渠道(包括天猫、京东等)2021年上半年整体收入为人3.53亿元，同比增长了104.7%。天猫“618”期间，公司总销售额为6,143万元，较2020年同比增长了94%，在天猫潮流模型玩具行业排名第一。

公司通过渠道的持续扩张及IP的不断丰富，并通过全渠道会员运营，用户数字化规模快速扩大，截至2021年6月30日，累计注册会员总数从2020年12月31日 的740.0万人增至1,141.5万人，新增注册会员401.5万人。2021年上半年会员贡献销售额占比91.8%，会员复购率为49%。

据透露，渠道方面，下半年泡泡玛特将尝试抖音、小红书等新渠道，试图寻找微信、天猫、京东之外的新增长点。

股价还能重回千亿市值吗

不过，虽然这份中期“成绩单”看起来相当亮丽，市场似乎不买账，在27日业绩发布后，泡泡玛特股价出现“跳水”，收盘大跌7.21%，最新收盘价为52.15港元。较2月17日最高价107.42港元，股价已被腰斩;市值也从约1500港元下跌至目前的731.1亿港元。

业界人士分析，主要原因是泡泡玛特这份“成绩单”还是低于市场预期：业绩有所回升，但还增速没有恢复到之前的水平。以营收为例，2018年-2020年，泡泡玛特营收同比增速分别为225.49%、227.19%、49.3%，其中2020年的业绩增速出现快速下跌，而2021年上半年营收116.8%的增速，相较2018年、2019年上半年的超200%还有一定差距。

公开资料显示，泡泡玛特国际集团有限公司是一家主要提供潮流玩具的中国公司。IP是其公司业务的核心。该公司建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广。该公司基于IP开发各种潮流玩具产品。其泡泡玛特品牌产品主要分为盲盒、手办、球形关节娃娃(BJD)及衍生品。根据弗若斯特沙利文报告，分别以2019年的零售价值(市场份额为8.5%)及2017年至2019年的收益增长计，公司是中国最大且增长最快的潮流玩具公司。

泡泡玛特曾于2017年1月25日在新三板挂牌，后于2019年4月2日起摘牌。2019年4月从新三板摘牌之际总市值约20亿元。挂牌新三板期间，其估值较低之际接近10亿元。泡泡玛特于去年12月登陆港股市场，被称为”盲盒第一股“、”潮玩第一股“，受到市场热捧，股价一飞冲天，市值一度飙升至1500亿港元，被称为最牛“转板股”。不过，上市之后，唱衰泡泡玛特的声音颇多，过于依赖头部IP、盲盒退坑、消费遇冷、模式之争、市盈率高估等评论一直不曾平息。在半年内市值腰斩之后，泡泡玛特将何去何从，能否重回此前的千亿市值?

中信建投认为，总体来看，公司上半年线上线下渠道共同推进，且供应链改善明显，老IP+新IP运营节奏得当，配合高频次推新+多元联名，共同带动量因子上升;手办、BJD等高单价品类热销，也带动价因子提升。虽渠道型选手名创优品和内容型选手阿里、腾讯等巨头加入潮玩赛道推动竞争，也反映行业高景气度持续，行业规模快速增长，公司有全产业链布局优势，各环节均无短板，龙头地位确认。

中信证券则表示，看好泡泡玛特作为潮玩龙头公司的持续进化能力，短期来看，其认为公司的门店扩张及潮玩人群渗透率提升有望驱动业绩稳健增长;长期来看，随着公司IP影响力不断扩大，公司积极构建的多元化产品矩阵有望为品牌带来长久的增长空间。

值得关注的是，近日泡泡玛特全资持股的北京泡泡玛特乐园管理有限公司成立，注册资本1000万人民币，法定代表人为胡健，经营范围含城市公园管理;游乐园;票务代理;演出场所经营;演出经纪;游艺娱乐活动等。此前王宁曾在分析师会议上表示，公司计划逐步发展主题公园以及内容业务，还有可能涉足游戏板块，希望市场未来将逐渐不再认为泡泡玛特仅是潮玩以及盲盒公司，并希望潮玩收入占比在业务优化后将逐步下降。