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养老金体系改革,影响几何?

时间:2022-12-01 16:48:24 来源:第一财经 发布者:DN032

报告要点

个人养老金制度启动,引起市场的普遍关注。我国养老金体系三大支柱现状如何、未来应该重点关注哪些问题?本文系统梳理,或可提供一定参考。


(相关资料图)

一问:我国养老金体系特征几何?第一支柱为主,二、三支柱加快搭建

人口老龄化形势严峻下,我国养老金体系不可持续等问题凸显。当前,我国养老金三支柱发展相对失衡,第一支柱基本养老金占比达56%,二、三支柱占比相对较低、分别为38%和6%。近年来,随着我国人口自然增长率下滑,劳动力占比持续降低,而老龄人口占比不断抬升,导致实行现收现付制的基本养老金账户收支承压;据社科院相关研究测算,我国基本养老金累计结余或在2035年用尽。

第一支柱承压下,养老金二、三支柱加速发展、落地。第二支柱中,企业年金制度落地较早,于2004年推出试行办法;职业年金账户于2015年推出,主要由机关事业单位和员工共同缴纳。2018年起,第三支柱个人养老金加速推进,税延型养老保险等试点政策陆续推出;2022年,个人养老金制度正式出台,配套政策加速落地,包括个人养老金账户运行、投资范围及税收优惠等相关细则。

二问:养老金二、三支柱现状如何?二支柱规模增长较快,三支柱加速落地

养老金第二支柱规模发展迅速、覆盖率稳步提升。2021年底,我国养老金第二支柱总额达4.4万亿元,同比增长24.3%;其中,企业年金账户运行较早、累计规模达2.6万亿元,2015年起步的职业年金账户发展迅速、累计规模达1.8万亿元。同时,第二支柱覆盖面逐渐拓宽;2021年底,企业年金参与员工超2875万人,占2021年城镇职工就业人数的6.2%、较2020年提升近0.3个百分点。

2022年,养老金第三支柱制度加速落地,未来五年个人养老金累计规模或超万亿元、带动千亿元的增量资金入市。2021年,城镇在职员工数达4.7亿;中性情景, 2027年城镇在职员工或在5亿人左右,假设个人养老金渗透率增至10%,平均缴费比例为1.2万元上限的50%,则五年后个人养老金累计规模将超万亿元 ;若个人养老金中10%投向权益市场,将累计带入超千亿元长期资金入市。

三问:养老金未来应关注哪些?短期仍需财政支持,长期依靠二三支柱发展

短期内,基本养老金仍是我国养老金体系的重要支撑,或需财政加大支持及调配力度。近年基本养老金支出规模不断增长、对财政补贴依赖较大,2021年基本养老金财政补贴金额达1.6万亿元、占当年支出的27%,短期基本养老金运行仍需财政支持。而各地基本养老金结余明显分化下,后续基本养老金统筹调剂力度或进一步增强,2021年统筹调剂规模超9000亿元,中央调剂比例增至4.5%。

随着基本养老保险替代率持续下滑,未来政策或加大对二、三支柱的投资引导。2021年,美国养老金二、三支柱占比超90%,与之相比,我国养老金二、三支柱占比仅45%、有较大提升空间。从投向来看, 2021年,我国企业年金仅8%投向权益类,而美国二、三支柱养老金2022年上半年投向权益市场比例或超三成;未来我国二、三支柱是否提升权益类投资比例、进而提升收益率值得跟踪。

风险提示:政策效果不及预期,疫情反复。

报告正文

一问:我国养老金体系特征几何?人口老龄化形势严峻下,我国养老金体系不可持续等问题凸显。当前,我国养老金三支柱发展相对失衡,第一支柱基本养老金占比达56%,二、三支柱占比相对较低、分别为38%和6%。随着近年来我国人口自然增长率的下滑、劳动力占比持续降低,而老龄人口占比不断抬升,我国实行现收现付制的基本养老金账户收支承压,若剔除财政补贴,2021年我国城镇职工基本养老保险当期收支缺口高达1.1万亿元。据社科院相关研究测算,我国基本养老金累计结余或在2035年用尽。

作为我国养老金体系的重要支撑,近年来第一支柱基本养老金制度改革不断推进。近些年,我国养老金第一支柱制度不断完善;2009年以来,城乡居民基本养老方面经历了新型农村养老保险、城镇居民养老保险试点改革,后又进一步同步城乡基本养老保险改革等;城镇职工基本养老方面,先于2015年开展机关事业单位与企业职工养老金“并轨”改革,又于2018年开展中央统筹调剂制度、协调地区差异;此外,基本养老保险征管制度改革、划转部分国有资本充实基本养老保险账户等改革也在推进。

第一支柱承压下,养老金二、三支柱加速发展。第二支柱中,企业年金制度落地较早,于2004年推出试行办法、2017年正式完善推出,明确企业年金账户由企业和职工个人共同缴纳;职业年金账户于2015年推出,主要由机关事业单位和工作人员共同缴纳。2018年以来,第三支柱个人养老金制度加速推进,税延型养老保险、专属商业养老保险等试点政策陆续推出;2022年,个人养老金制度正式出台,配套制度加速落地,包括个人养老金账户运行、税收优惠等细则,以及拓宽个人养老资金投资范围、促进长期资金入市等政策。

二问:养老金二、三支柱现状如何?

近年来,养老金第二支柱规模发展迅速、覆盖率稳步提升。2021年底,我国养老金第二支柱总额达4.4万亿元,同比增长24.3%;其中,企业年金账户运行较早、累计规模达2.6万亿元,2015年起步的职业年金账户发展迅速、累计规模已达1.8万亿元。同时,第二支柱覆盖面逐渐拓宽;2021年底,参加企业年金的员工超过2875万人,占2021年城镇职工就业人数的6.2%、较2020年提升近0.3个百分点。

2022年,养老金第三支柱制度加速落地;相较于之前试点政策,当前个人养老金制度税收激励更大,参与机构更多等。当前个人养老金实际税负为3%、明显低于之前商业养老保险试点的7.5%,但缴纳额度有一定限制、每人每年最多缴纳1.2万元。同时,个人养老金运行参与主体更多,银行、险企、券商等机构均可参,或有助于推动相关业务规模扩张;此外,个人养老金账户封闭运行、达退休等条件后才可取出。

政策推动下,未来养老金第三支柱规模或加速扩张;假设五年后个人养老金渗透率在10%左右,个人养老金累计规模或超万亿元。2021年,城镇在职员工数达4.67亿人、同比增长1.1%;中性情景,假设在职员工人数每年增长1%,2027年城镇在职员工数近5亿人,假设个人养老金渗透率约10%,平均缴费比例为1.2万元上限的50%,五年后个人养老金累计规模超万亿元;若其中10%投向权益市场,将累计带入近千亿元长期资金进入权益市场。

三问:未来养老金改革或应关注哪些?

短期内,基本养老金仍是我国养老金体系的重要支撑,或需财政加大支持及调配力度。近年基本养老金支出规模不断增长、对财政补贴依赖较大,2021年基本养老金财政补贴金额达1.6万亿元、占当年支出的27%,短期基本养老金运行仍需财政支持。而各地基本养老金结余明显分化,广东、北京城镇职工基本养老可持续性明显高于全国平均水平;因此,后续基本养老保险统筹调剂力度或进一步增强,2021年统筹调剂规模超9000亿元,中央调剂比例进一步提升至4.5%,2022年中央预算也显示参与统筹地域进一步扩大。

个人养老金政策或多为中长期制度安排,短期内民众了解程度与投资规模可能有限,或需加大推广力度等。2018年在上海、福建、苏州工业园区开始的养老金第三支柱试点未见大规模推广,截至2021年底税延商业养老保险累计保费仅6.3亿元。这一试点经验或意味着个人养老金制度虽出台,但制度推广、吸引投资等或仍需较长时间,未来或需加大推广力度、政策支持力度等。此外,税延商业养老保险试点业务集中于发达地区,2021年底上海累计保费占比近八成,或指向个人养老金制度难以缓解地区间养老金分化问题。

同时,随着基本养老金逐渐难以满足民众养老需求,未来政策或加大对二、三支柱的投资引导。随着基本养老保险替代率持续下滑,满足民众多层次养老需求亟需二、三支柱发展补充。2021年,美国养老金二、三支柱占比超90%,与之相比,我国养老金二、三支柱占比仅45%、有较大提升空间。从投向来看, 2021年,我国企业年金86%投向固收类、8%投向权益类,而美国二、三支柱养老金2022年上半年投向共同基金比例超40%,其中超六成投向权益市场;未来我国金二、三支柱是否提升权益类投资比例、进而提升收益率值得跟踪。

经过研究,我们发现:

(1)人口老龄化形势严峻下,我国结构失衡的养老金体系问题凸显,实行现收现付制的第一支柱基本养老金收支明显承压。在此背景下,我国养老金第一支柱基本养老金制度不断完善,二、三支柱制度改革也加速推进。

(2)近年来,我国养老金第二支柱规模发展迅速、覆盖率稳步提升,养老金第三支柱制度于2022年加速落地;假设未来五年个人养老金渗透率增至10%,养老金第三支柱累计规模或超万亿元、带动千亿元的增量资金入市。

(3)短期内,基本养老金仍是我国养老金体系的重要支撑,或需财政加大支持及调配力度;长期来看,基本养老金收支承压、替代率持续下滑下,未来满足民众多层次养老需求或需依靠二、三支柱发展。

风险提示:

1、政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放,资金滞留在金融体系;疫情潜在反复风险,对项目开工、生产经营活动等的抑制。

2、疫情反复。变异毒株加大防控难度,不排除疫情局部反复的可能。

(赵伟为国金证券首席经济学家)

(文章来源:第一财经)

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