【新型烟草】11 月26 日，国务院发布关于修改《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》，增加第六十五条“电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行”，明确电子烟在国内地位合法化，由中烟作为监管主体，加强行业监管，推动行业规范化前行。相关税收细则也将逐步落地，正面贡献国家财税收入。HNB 仍为国内新型烟草发展的主赛道，后续中烟顺应卷烟升级及消费者减害需求，相关产品有望陆续推出，看好产业链配套环节公司：华宝国际、劲嘉股份、东风股份、顺灏股份。雾化电子烟的具体管理细则也将陆续推出，规范产业链各环节，提升进入门槛，有利于走向龙头集中。建议关注思摩尔。

【家居】央行已发布三季度货币政策执行报告，指出目前房地产市场风险总体可控，房地产市场健康发展的整体态势不会改变。央行三季度货币政策执行报告强调，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头；坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，实施好房地产金融审慎管理制度，加大住房租赁金融支持力度，配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益。此次央行三季度货币政策执行报告再次表明，后期政策将支撑房地产市场保持稳定，从长期角度进一步强化“房住不炒”的理念，使商品房更加回归居住属性(而非投资属性)，保障刚需市场；而后者正是家居消费的真正需求所在，将有利于家居行业长期稳定健康发展。竣工支撑下，10 月家具社零额仍保持较好增长，地产销售和竣工仍承压。10 月家具社零额同比+2.4%(VS 9 月+3.4%)，较2019 年同期增长3.7%(VS9 月+2.8%)。10 月住宅竣工面积同比-21.3%(VS 9 月-1.7%)，较2019 年同期-14.7%(VS9 月-18.8%)。10 月住宅新开工面积同比-33.9%(VS 9 月-14.3%)，较2019 年同期-30.9%(VS 9 月-17.3%)。10 月住宅销售面积同比-24.1%(VS 9 月-15.8%)，较2019 年同期下降12.0%(VS 9 月-9.3%)。前期地产政策压制家居板块估值，当前地产有望向上修复，利好家居板块和家居消费需求。继续推荐集中度提升趋势更明显的【顾家家居】【敏华控股】【喜临门】，多元化渠道布局+多品类延伸的定制龙头【欧派家居】，前期地产压制导致估值调整较多的【索菲亚】【志邦家居】。

【林业碳汇】林业碳汇有望成为推进“碳中和”的重要抓手，CCER 交易市场审批重启升温。

11 月26 日国务院发布关于支持北京城市副中心高质量发展意见，提出推动北京绿色交易所升级为面向全球的国家级绿色交易所，后期碳价有望国际接轨。11 月8 日央行推出碳减排支持工具，重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个碳减排领域。10 月24 日中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见，再次强调持续巩固提升碳汇能力。林业碳汇开发成本远低于其他碳捕捉技术，同时还具备维护生物多样性、保持水土、提高农业生产力和农民就业机会等多种正外部性，有望成为推进“碳中和”重要抓手。8 月初北京绿色交易所有限公司公开对全国温室气体自愿减排注册登记系统进行招标，CCER 交易市场审批重启升温。

【造纸】供求关系边际改善，成本持续下行，造纸板块Q4 盈利改善确定性较强。伴随行业进入传统旺季，9 月底至11 月中旬箱板瓦楞、文化纸和白卡纸需求均边际改善，纸价提涨有所落实。11 月下旬各纸种需求有所转淡，纸价继续提涨承压。Q4 成本趋于回落，盈利弹性有望释放：1)煤炭价格自10/20 日后持续回落，目前(11/26)全国动力煤均价已较高点(10/20)回落54%，对应造纸能源成本下降554 元/吨，考虑到纸企前期有一定库存，预计11 月开始煤炭成本滚动下行。2)木浆价格自5 月开始持续下跌，考虑纸厂一般1 个季度左右木浆库存，Q3 为用浆成本高位，Q4 将开始使用低价木浆，用浆成本有望回落11%左右，对应约300-400元/吨原材料成本下降，有望逐步在Q4 显现。关注太阳纸业、山鹰国际、华旺科技。

【包装】1)包装子赛道竞争格局优化，龙头在产业链中的话语权持续强化，如金属包装的奥瑞金，中粮包装等，纸包装的裕同科技。2)有新业务延伸机遇的包装公司，传统业务贡献稳定现金流，新业务延伸提供估值弹性，如劲嘉股份(传统烟包业务稳健，彩盒高速增长，新型烟草提升估值，与云南中烟唯一战略合作的民营企业，推出股权激励目标，未来复合增速23%，体现增长信心)、东风股份(烟包+药包双轮驱动，新型烟草及功能膜布局持续推进)、紫江企业(子公司紫江新材料的铝塑膜业务进入动力电池领域，呈现爆发式增长)。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）