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LPR下调债市“无动于衷” 警惕预期差带来隐藏风险

时间：2021-12-21 19:55:36 来源：新华财经 发布者：DN032

近日，国内货币政策连续“放招”：12月15日央行降准0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元。同日9500亿元MLF到期，央行缩量平价开展5000亿元MLF操作。20日，LPR报价，其中1年期LPR为3.8%，相比上期报价下调5bp。

对于债市而言，此次LPR报价虽然打破连续19个月的平静期，但是市场对此却觉得符合预期，表现冷静。业内人士认为，短期来看，LPR下调对债市情绪有偏多和偏空两方面的影响。中长期来看，需要提防“宽信用”带来的风险，而后降息空间的打开将对利率债形成利好，利率中枢下移是大势所趋。

债市对LPR调整表现冷静

昨日(12月20日)，12月LPR报价公布：1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.8%；5年期贷款市场报价利率(LPR)为4.65%。1年期LPR自2020年4月后再次下降，此前为3.85%，5年期以上LPR的报价与此前持平。

值得注意的是，除了下调1年期LPR外，央行同日还重启了100亿元14天逆回购操作，中标利率未变。此前，央行曾于2021年9月末启动14天逆回购操作，以维护季末流动性，此次的目的类似，为维护年末流动性平稳。

东吴固收分析师李勇认为，12月LPR报价符合预期，1年期LPR下调而5年期LPR保持不变的原因：一是降低实体经济的融资成本是“稳增长”诉求实现的必要条件。二是在降准和存款利率改革后，银行的负债成本有所降低，具有下调LPR报价的动力。三是5年期LPR则与房贷利率关联，5年期LPR并未下调，体现了我国“房住不炒”的政策基调。

中金公司分析师陈健恒说，过去LPR的调整往往是基于MLF先行调整，即银行会在负债端利率下行后，相应自主下调资产端利率，保持息差大体不变的情况下向实体让利。而此次则是在负债端利率变动不大的情况下，主动压调资产端利率。假设银行短期贷款的实际投放利率与LPR之间的加点不变，那么此次下调1年期LPR后，银行息差将面临进一步压降的压力。考虑到当前银行息差已处在历史相对低位，息差的再度压降可能进一步增加银行压力，反而会制约“宽信用”进程，需要政策调整重新腾挪息差空间。

20日，LPR报价公布后，部分投资者解读为利多带动国债期货一度翻红，但以机构投资者为主的现券市场表现平稳。

事实上，市场对LPR的报价表现冷静。早前，多数机构均表示，无论LPR调与不调，都不影响后市的政策走向。若1年期LPR下调，短期宽信贷预期增强，从而对债券形成挤压，短期利空；从长期来看，自LPR改革以来，每次LPR下调经历的都是政策宽松周期，利好债市。

利率波动下行仍是大方向

纵观过往，本次1年期LPR报价下调，也打破了自2019年9月以来，1年期LPR报价与1年期MLF招标利率始终保持同步调整、点差固定在90个基点(0.9个百分点)的局面。而2020年以来我国分别下调MLF和OMO利率30BP。业内人士指出仍然存在较大的灵活操作空间，为应对2022年的经济下行压力预留了充足的“子弹”。

“下一个关键问题是，MLF利率会调整吗？”国泰君安分析师覃汉说，按照以往的规律来看，宽松应该是一套“组合拳”，并且一般的演绎路径为：1年期LPR报价利率调降→1年期MLF降息→OMO利率相应下调→5年期LPR报价利率调降。那么接下来，只要短期内经济基本面偏弱的格局不发生逆转，市场对下一步降息的预期仍然会发酵。

东方金诚分析师白雪认为，从对债市的影响来看，12月1年期LPR报价下调，将会对宽信用预期有所提振，同时LPR报价下调也令未来一段时间央行通过下调MLF利率带动LPR走低的必要性下降，短期内对债市产生一定利空。但中长期看，后续货币政策边际向宽的趋势仍会演进，利率波动下行仍是大方向。

“短期来看，LPR下调对债市情绪有偏多和偏空两方面的影响。”李勇说，偏空角度是引发了“宽信用”的预期，而偏多角度是打开了下调政策利率的想象空间，市场走势也体现了该种纠结的心态。中长期来看，2022年一季度需要提防“宽信用”带来的风险，而后降息空间的打开将对利率债形成利好，利率中枢下移是大势所趋。

业内人士提示，宽松周期的演绎还没结束，市场的乐观预期也会继续发酵。但需要提示两个风险：一是短期阶段性的高杠杆运转以及资金跨年压力可能导致一定的扰动。二是中期来看，货币信用分析框架的核心在于两者边际弹性。结合政策空间来看，越是宽松预期强化，越是预示着利率下行的底部逐渐探明，而考虑到宽松政策密集落地以及财政开始发力，或许在进一步降准降息之前，市场会先等到宽信用体现在经济数据中。

（文章来源：新华财经）

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