兴业证券:社融超预期 谁在信用扩张?
投资要点
事件:2022年1月新增社融规模6.17万亿元,高于预期的5.45万亿元;社融同比增长10.5%,高于前值的10.3%;M2同比上涨9.8%,高于前值的9.0%,我们认为:
1月社融超预期,哪些主体在进行信用扩张?
o 政府端:“稳增长”背景下,发债节奏大幅提前。政府部门信用扩张较快,1月社融新增政府债券6030亿元,同比多增3590亿元。1月18日发改委在新闻发布会上表示“政策发力要适当靠前,适当超前开展基础设施投资”,从财政存款数据来看,1月新增财政存款低于2021年,与此前季节性持平,或意味着财政投放已有一定程度的启动。
o 企业端:新增贷款超预期,但多增信贷以短期为主。新增企业贷款同比多增8138亿元,企业债券融资同比多增1880亿元,企业端是本月社融的最大拉动项,“稳增长”政策引导叠加银行贷款后置保证了来年的“开门红”。但其中企业中长期贷款仅同比多增600亿元,而短期贷款、票据融资分别同比多增4350亿元、3190亿元,从信贷结构上来看,企业融资需求仍待改善。
o 居民端:短期、中长期贷款均下滑,地产、消费仍是拖累。新增居民贷款同比少增4270亿元,其中短期贷款同比少增2272亿元,中长期贷款同比少增2024亿元。1月地产销售仍然较弱,对居民贷款形成压制。
1月份社融超预期释放积极信号,“稳增长”政策引导信贷供给提升。整体来看,1月份社融超预期主要源于政策作用下,信贷供给层面的改善。一方面,“稳增长”政策引导银行加大信贷投放,实现了“量”层面上的脉冲,另一方面,发改委近期表示“政策发力要适当靠前”,地方政府发债节奏大幅提前。
但实体需求回暖持续性仍需观察。一方面,历年来银行均有力求“开门红”的习惯,2021年12月票据利率的大幅下滑也指向银行有年底贷款后置的意愿;另一方面,从实际结果上来看,信贷改善主要依赖企业短期贷款、票据融资,显示银行有明显冲量的需求。1月份社融数据超预期给经济和市场带来积极影响,但2-3月份实体需求能否持续回暖仍需观察。
风险提示:新冠病毒变异超预期,疫情对经济影响超预期。
(文章来源:兴业证券研究)
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