投资要点：

本周国海化工景气指数为170.65，环比上升2.18，再创2008 年以来的历史新高。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，给予行业“推荐”评级。

投资建议：龙头迎来战略布局期。

随着布伦特原油价格超过95 美元/桶，有望冲击100 美元/桶，叠加开春需求回升，化工产品价格迎来普涨，我们监测的国海化工景气指数再创2008 年以来的历史新高，我们认为，当前时点，化工行业龙头企业进入战略布局期。拉长历史看，从2016 年开始，化工行业景气回升，从大的产能周期来看，目前仍处于产能周期的上行期，其中起关键作用的是供给侧改革压制了产能扩张，而由于需求端的波动带来了阶段性的库存周期波动，例如2018 年下半年-2019 年年初需求下降带来的价格下滑，2020 年年初的新冠疫情导致的下滑，2022 年下半年房地产冲击带来的需求下滑。但从供给侧看，整体化工上市公司的资本开支仍受政策限制而无法顺利释放，最终的结果是化工产品盈利中枢不断抬升，几乎主要化工龙头企业的净利率中枢都逐渐抬升。当前时点，国内稳经济政策持续加码，国内需求下滑预期逐渐缓解，国外新冠防疫政策逐渐放松，需求再起，但双碳背景下，全球化工行业资本支出仍受压制，化工行业景气有望持续向上。从量的角度看，随着国内稳经济政策出台，之前限制龙头企业资本支出的一些政策有望调整，已经看到原料用能不占用能耗指标，龙头企业新建产能今年获批的概率增加，长期成长预期再现，但整体行业的产能扩张仍被压制。2021 年部分化工龙头企业已经回调了部分股价，从3 年的维度看，化工龙头企业盈利有望再进入增长轨道，迎来布局良机。

同时，偏下游行业因高原料成本而利润受损的情况将缓解，逐渐向下游传导价格，新材料行业将受到新能源、新兴行业的拉动迎来发展良机。

万华化学进入快速扩张期，我们认为，化工行业碳达峰和碳中和目标的实现，核心手段是利用技术创新带来能源结构、能源消耗水平、原料结构、产品结构等方面的变革，技术创新是关键，有创新才能继续成长，万华化学2021 年第三季度的研发费用达到了9.3 亿元，在建工程281 亿元，占固定资产的46%，其中第三季度购建固定资产的现金流入达到了76 亿元，达到了历史新高，根据环评，万华福建工业园拟将MDI 项目扩建至160 万吨/年(万华异氰酸酯公司)，TDI 项目扩建至36 万吨/年(万华福建)，万华化学进入快速扩张期。我们预计2022 年万华化学1 万吨三元电池材料和6 万吨的生物降解聚酯材料有望投产，带来新的催化剂。双碳背景下，万华化学的MDI 作为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧，重点推荐万华化学。

民营炼化迎来发展良机。大炼化项目的景气度本身就处于历史中下水平，目前逐渐往下游延伸，一系列化工新材料项目有望落地，成长能力再起，重点推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣等企业。卫星化学一期乙烯项目逐渐投产，从美国进口低成本乙烷制低碳烯烃路线已打通，公司有望继续扩张产能，同时利用低成本原料向下游扩张，值得重点关注。

煤化工龙头发展迎来转机。随着原料用能政策放松，前期被卡的煤化工项目有望落地，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等企业成长性凸显。

轮胎行业进入战略布局期，我们判断2021Q3 是行业的最低点，2021Q4和2022Q1，轮胎行业利润开始好转，基于三个判断，第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯的数据，2022 年2 月10日，山东半钢胎企业的开工率在20.5%，正常情况下的开工率在70%左右，山东全钢胎企业的开工率在8.6%，正常情况下的开工率在70%以上，双控和现金流转负是两个原因，尤其是部分上市公司2021 年二季度的经营现金流净额都已经转负；第二，海运费价格有所松动，本周中国到美西港口的FBX 指数为15217.6 美元/FEU，环比上周下降1.73%；中国到美东港口的FBX 指数为16475.2 美元/FEU，环比上周下降0.22%；第三，2021 年12 月份中国商用车月度产量38 万辆，环比增长7.7%，汽车产量291 万辆，环比提升12.5%，卡车产量33.1 万辆，环比增长6.9%。轮胎底部反转，在供给收缩和需求好转的背景下，据轮胎商业微信公众号，不完全统计，2022 年国内市场已有15 家轮胎企业宣布提价，整体看，此轮提价涨幅多在2%-5%不等，最高涨幅达10%；国外市场已有9 家轮胎企业宣布提价，涨价幅度最高可达16%。我们认为，轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点推荐玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，这三个企业2022 年都有海外产能的大幅扩张，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。

磷化工景气可持续，转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升，从2020年底的350 元/吨提升至目前的627.5 元/吨，增长79%；西南地区湿法工业一铵从2021 年9 月23 日5300 元/吨调整至2022 年2 月11 日5600元/吨，再次反转上行；黄磷价格回调至3.1 万元/吨，较2021 年8 月份的2.35 万元/吨仍上涨30%；具备产业链一体化的企业受益。另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥2021 年8 月份的出口量均大幅下降，出口受限，作为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022 年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点推荐产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、中毅达等企业。中毅达并购草案已发布。

同时推荐功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。

化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国GDP 增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030 年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。

我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头(恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣)、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3 领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技等。

美国商务部当地时间2020 年5 月15 日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。

重点标的信息跟踪

【万华化学】据卓创资讯，2022 年2 月11 日纯MDI 价格22550 元/吨，环比2022 年1 月28 日+1050 元/吨；聚合MDI 价格21725 元/吨，环比2022 年1 月28 日-25 元/吨。据化工在线微信公众号消息，2 月7 日，在省市第一季度重大项目视频连线集中开工活动中，万华化学(福建)作为继烟台与宁波之后第三大生产基地，其年产80 万吨PVC(聚氯乙烯)项目、扩建25 万吨/年TDI 项目于同日开工。近日，福建招标网信息发布万华化学(福建)新材料有限公司15 万吨/年蛋氨酸项目招标信息。

据航运界微信公众号消息，日前万华化学以5.12 亿美元的价格与江南造船厂签订了4 艘9.9 万立方米的超大型乙烷运输船建造合同，预计于2025 年交付。

【玲珑轮胎】据Bloomberg，本周中国到美西港口的FBX 指数为15217.55 美元/FEU，环比上周下降-1.73%；中国到美东港口的FBX 指数为16745.23 美元/FEU，环比上周下降0.22%；中国到欧洲的FBX 指数为14727.66 美元/FEU，环比上周下降1.81%。

【赛轮轮胎】据轮胎商业网站2 月10 日信息披露，赛轮集团在2020- 2021 年度全国企业文化优秀成果评选中脱颖而出，以独特的“信任、尊重”核心文化价值观及优秀落地案例，一举斩获特等奖。据赛轮集团微信公众号消息，赛轮集团董事长袁仲雪被授予“山东省优秀企业家”称号。

【森麒麟】暂无更新消息。

【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝2 月10 日库25.5 天，环比+3.2天；PTA 2 月11 日库存345 万吨，环比+4.3 万吨。2 月11 日涤纶长丝FDY 价格8525 元/吨，环比1 月30 日+275 元/吨；2 月11 日PTA 价格5545 元/吨，环比年1 月30 日+55 元/吨。据恒力集团微信公众号消息，2 月8 日，恒力(大连长兴岛)聚酯科技产业园隆重举行开工仪式，标志着恒力在做精做强全产业链发展中再迎新跨越。

【荣盛石化】 2022 年1 月29 日，公司发布2021 年度业绩预告，预计2021 年实现归属于上市公司股东的净利润为125 亿元-133 亿元，同比增长71.03%-81.98%。

【东方盛虹】2022 年2 月7 日，据鄂尔多斯政府官网披露，盛虹旗下内蒙古斯尔邦能化科技的绿色新材料循环经济产业园项目于2022 年1 月24 日取得鄂尔多斯市自然资源局用地预审与规划意见的批复。

【恒逸石化】2022 年2 月8 日，公司发布关于回购公司股份(第二期)事项的进展公告，截至2022 年1 月31 日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份数2383.94 万股，占公司总股本的0.65%，支付的回购总金额为2.50 亿元(不含佣金、过户费等交易费用)。

【桐昆股份】 2022 年1 月29 日，公司发布2021 年度业绩预增公告，预计2021 年度实现归属于上市公司股东的净利润72 亿元-80 亿元，同比增长152.94%-181.04%。

【新凤鸣】2022 年2 月11 日，公司发布公告，公司全资孙公司浙江独山能源有限公司投资建设的年产30 万吨智能化、功能性差别化聚酯纤维项目已达到投产条件，于2022 年2 月10 日正式投产。

【新洋丰】据卓创资讯，本周磷酸一铵价格3016.67 元/吨，环比上涨100 元/吨；复合肥价格为3272.50 元/吨，环比持平。

【云图控股】暂无更新消息。

【龙佰集团】 2022 年2 月10 日，公司发布公告，全资子公司中炭新材料投资建设的年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目一期(年产2.5 万吨)生产线已建成，目前进入试生产阶段。

【中毅达】暂无更新消息。

【阳谷华泰】据卓创资讯，2 月11 日促进剂M 均价18500 元/吨，环比2022 年1 月28 日+1500 元/吨，促进剂NS 均价27000 元/吨，环比2022年1 月28 日+1000 元/吨，促进剂TMTD 均价19250 元/吨，环比2022 年1 月28 日持平。

【双箭股份】2022 年2 月9 日，公司发布公开发行可转换公司债券发行公告，本次发行51,364 万元可转债，每张面值为人民币100 元，共计513.64 万张，本次发行的原股东优先配售日和网上申购日为2022 年2月11 日(T 日)。

【华峰化学】据百川资讯，2 月11 日氨纶40D 为5.8 万元/吨，环比持平。

【新和成】据wind，2022 年2 月11 日，维生素A 价格为237.5 元/千克，环比1 月28 日下降5 元/千克；维生素E 价格为87 元/千克，环比1 月28 日持平。2022 年2 月11 日，公司发布关于回购公司股份进展的公告，截至2022 年1 月28 日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股票1098.84 万股，占公司总股本的0.43%，累计交易金额为3.20 亿元(不含交易费用)。

【三友化工】根据Wind，2 月12 日粘胶短纤1.5D 国内市场价为13250元/吨，较1 月28 日环比下降400 元/吨。据卓创资讯，2 月12 日华东轻质纯碱国内市场价为2490 元/吨，较1 月28 日环比上涨265 元/吨。

【华鲁恒升】根据Wind，2 月12 日乙二醇国内市场价为5200 元/吨，较1 月28 日环比下降145 元/吨。据卓创资讯，2 月12 日华鲁恒升尿素小颗粒挂牌价格为2680 元/吨，较1 月28 日环比上涨50 元/吨。

【宝丰能源】2022 年2 月12 日，宝丰能源发布关于高管辞职公告。姚敏先生因个人身体原因，申请辞去公司副总裁职务，姚敏先生辞职后将不再在公司工作和担任公司任何职务。

【金禾实业】据百川资讯，本周三氯蔗糖价格为45 万元/吨，环比下降3 万元/吨；公司甲基麦芽酚11 万元/吨，环比下降3 万元/吨；乙基麦芽酚均为10 万元/吨，环比持平。

【国瓷材料】2022 年2 月7 日，国瓷材料发布关于回购公司股份的进展公告。截至2022 年1 月31 日，公司以集中竞价交易方式回购公司股份165.98 万股，占公司总股本0.1654%，最高成交价为41.68 元/股，最低成交价为39.64元/股，成交总金额为6720.78万元(不含交易费用)。

【瑞华泰】暂无更新信息。

【赞宇科技】2022 年2 月9 日，公司发布关于回购股份的进展公告，截至2022 年1 月31 日，公司以集中竞价交易方式回购股份数量为60.77万股，占公司股份总数的比例为0.13%，成交总金额为人民币1067.59万元(不含交易费用)。

【扬农化工】据卓创资讯，2 月11 日功夫菊酯报价24 万元/吨，环比2022 年1 月28 日-7500 元/吨。

【利尔化学】根据中农立华原药公众号，本周草铵膦原药的价格为32 万元/吨，较上周环比不变。2022 年2 月9 日晚公司发布公告称，持有利尔化学股份55,411,340 股(占本公司总股本比例10.52%)的股东中通投资计划自减持计划公告之日起15 个交易日后的六个月内以集中竞价的方式减持本公司股份不超过10,535,526 股(不超过本公司总股本2%)。

【国光股份】【长青股份】【道恩股份】暂无更新信息。

【卫星化学】根据卫星化学资讯公众号信息，2 月11 日丙烯酸价格为16000 元/吨，环比1 月30 日+1700 元/吨。2022 年1 月31 号，发布关于回购公司股份的进展公告，截至2022 年1 月31 日，公司以集中竞价交易方式回购股份数量为342.39 万股，占公司股份总数的比例为0.20%，成交总金额为人民币1.40 亿元(不含交易费用)。

【三棵树】2022 年1 月29 日晚公司发布公告称，公司预计2021 年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将出现亏损，实现归属于上市公司股东的净利润为人民币-47,000 万元到-32,000 万元。

【金发科技】2022 年1 月29 日晚公司发布公告称， 2021 年度归属于上市公司股东的净利润预计为13.77 亿元到19.32 亿元，与上年同期相比减少26.56 亿元到32.11 亿元，同比减少57.89%到69.99%。

【万润股份】【利安隆】【江化微】【雅克科技】暂无更新信息。

【蓝晓科技】2022 年2 月11 日晚公司发布公告称，公司2021 年限制性股票激励计划规定的限制性股票首次授予条件已经成就。公司第四届董事会第十一次会议和第四届监事会第九次会议审议通过了《关于向2021年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的议案》，同意确定本激励计划的首次授予日为2022 年2 月11 日，并同意以授予价格44.55 元/股向符合条件的338 名激励对象授予270 万股第二类限制性股票。

行业价格走势

据Wind，截至本周五，Brent 和WTI 期货价格分别收于95.1 和93.9 美元/桶，周环比2.79%和2.15%。

本周虽然美伊谈判释放积极信号，但是EIA 库存超预期下降叠加严寒天气引发的供应担忧提振，原油价格震荡上涨。周内前期，美国暴风雪及严寒天气引发市场对最大页岩油产区二叠纪盆地停产的担忧，叠加地缘局势紧张气氛提振原油，国际油价持续上涨。周内后期，美伊谈判释放积极信号，导致美国可能取消对伊石油销售的制裁，抵消了对供应紧张的担忧，同时乌克兰紧张局势有所缓和，不过美国EIA 公布的数据显示美国原油及汽油库存均意外低于预期支撑油价，原油价格先跌后涨。

风险提示：宏观经济变化；油价震荡变化；环保放松；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

（文章来源：国海证券）