2月工业企业利润点评:利润传导再受阻
事件:2022年1- 2月全国规模以上工业企业利润同比增长5%,前值4.2%;营业收入同比增长13.9%。
一、2022 年1-2 月工业企业呈“量增价涨利升”格局,价格因素推动较大。俄乌冲突推升全球商品通胀,尤以能源、化工、金属涨幅较大,保供稳价有待进一步发力。
1)量增:高基数上的高增长。2022 年1-2 月工业企业营收累计同比13.9%,较2021 年12 月两年复合累计同比的9.7%提升了4.2 个百分点;2021 年1-2 月累计同比9.43%,剔除基数效应的影响后,工业生产在“量”的增长表现不弱,属于在高基数基础上的进一步高增长。
2)利升:高基数上的低增长。2022 年1-2 月工业企业利润总额累计同比5.0%,较2021年12 月两年复合累计同比的11.9%回落了6.9 个百分点,利润增速出现较大幅度的放缓,同时也远远低于2021 年1-2 月的两年复合累计同比31.2%。销售毛利率维稳、营业利润率趋降,1-2 月销售毛利率为16.1%、较前值下滑了0.2 个百分点,近一年以来持续小幅下行;1-2 月营业利润率为6.0%、较前值下滑了0.8 个百分点,表明工业企业利润增长整体偏弱。
二、大宗商品通胀阻滞利润传导进程,工业企业利润呈“两头升、中间降”态势。
2021 年11 月CPI 与PPI 剪刀差见底回升,上游利润逐步向中下游传导,但俄乌冲突推动了新一轮大宗商品通胀,阻滞了已持续两个月的利润传导链条,工业企业或重现2021年三季度成本困境。
1)从利润占比来看,上中下游呈“两头升、中间降”的利润分配格局。1-2 月上游采掘加工行业利润占比47.8%,结束连续2 个月的下行通道;中游设备制造行业两端受制,利润占比跌至20.0%,较12 月下滑了7.6 个百分点;下游消费制造利润占比为32.2%,较12 月提高了3.1 个百分点。
2)从利润增速来看,上游采掘加工行业利润增速仍处于上行通道但增速有所收窄,1-2 月上游采掘加工业利润累计同比30.1%,较2021 年12 月两年复合增速降低了4.0 个百分点,其中,油气开采、煤炭开采行业利润总额累计同比为156.7%和155.3%,较上期提升了115.3 和101.6 个百分点。此外有色金属采选和有色金属加工均有边际改善,利润增速较上期提升了20.0 和9.6 个百分点;中游设备制造利润受侵蚀、增速转负。1-2 月利润增速为-5.9%(2021 年12 年两年复合累计同比17.4%),其中交运设备、通用设备、仪表仪器和计算机电子制造-34.7%、-15.7%、-14.9%、-7.3%,较2021 年12 月分别下降了26.9、26.1、27.0、34.1 个百分点;下游消费制造利润受损程度低于中游,酒茶饮料、纺织、食品、文教体娱用品1-2 月利润增速分别为32.5%、13.1%、12.3%、10.5%,较2021 年12 月分别提升了18.0、7.3、9.4、8.7 个百分点,但汽车、家具、农副产品加工、造纸均出现不同幅度的利润受损。
3)上中下游的利润分化与俄乌冲突有关。利润改善较快的石油、煤炭、化工、有色金属,利润下滑较快的农副产品加工、汽车,其成本端的农产品、氖气、有色金属,均为俄罗斯、乌克兰的重要出口商品。目前来看俄乌局势未见缓解,谈判未取得实质性进展,在未来一段时间仍是大宗商品价格的主导因素,仍需持续关注。全球通胀短期仍维持高位,预计今年上半年上游利润占比仍较大,上游和中游利润分化程度可能超过2021 年三季度。后续保供稳价政策有望进一步发力,降低中下游企业成本,促进工业经济平稳运行。
三、工业企业库存增速小幅回落。
2022 年1-2 月工业企业产成品存货累计同比16.8%,较前值17.1%小幅下滑0.3 个百分点,已连续2 个月回落。工业品价格高企贡献了其中一部分增速,剔除PPI 同比后,1-2月实际存货累计同比为8.0%。我们以营业收入增速与产成品存货增速剪刀差来衡量企业补库去库行为,该剪刀差于2021 年11 月见底回升,并已连续3 个月收窄,1-2 月剪刀差为-2.9%,一季度有望回正。营收增速改善幅度超过存货增速,表明工业企业可能有一定的主动补库行为。
四、后续工业生产怎么看?
1)1-2 月工业企业经营数据呈现“量增价涨利升”,好的一面在于营收超预期,企业出现主动补库行为。但原材料涨价严重侵蚀中下游利润,成本端压力进一步显性化,阻滞了已持续2 个月的利润传导进程,需警惕去年三季度的困境重演。向后看,国外俄乌冲突未见缓解、欧美制裁持续升级,国内3 月疫情多点爆发、防控措施趋严,将进一步拖累工业生产和利润分配格局。
2)在此前的《CPI-PPI 见底回升,如何配置资产?》报告中,我们曾提示2022 年利润传导下的消费景气上行逻辑。数据表明历史上五次CPI 与PPI 剪刀差回升周期,上游利润占比分别变动-20.0%、-0.5%、-10.9%、-1.1%和-10.1%,平均降幅7.9%;中游利润占比相对稳定、平均涨幅1.3%;下游在利润传导中受益较大,分别变动+19.0%、0.0%、+6.4%、+7.6%和+1.4%,平均涨幅6.8%。2021 年11 月CPI 与PPI 剪刀差见底回升,中下游利润占比连续2 个月上行,11 月、12 月中游利润占比提升0.5%、1.2%,下游利润占比提升0.0%、0.7%,盈利传导逻辑初步验证;尽管俄乌推动大宗商品涨价、导致PPI 下行速率放缓,但CPI-PPI 剪刀差逐步回升表征的利润传导仍为年内主线,不同的是消费行情演绎的时点可能有所推迟,我们仍提示下半年关注消费的结构性涨价机会和部分行业的“困境反转”机会。
风险提示
俄乌冲突超预期加剧、疫情加速恶化、保供稳价政策实施力度不及预期。
(文章来源:华安证券)
精彩推送
- 2月工业企业利润点评:利润传导再受阻
- 广发宏观:利润增量向工业上下游两端集中
- 2月工业企业利润点评:利润传导再受阻
- 中指研究院:3月份二线代表城市楼市成交环比上升32.3%
- 2022年以来海南离岛免税店销售额超150亿元
- 2022年1―2月工业企业效益数据点评:高基数带动净利增速回落 成本端压力显现
- 2022年以来海南离岛免税店销售额超150亿元
- 中指研究院:3月份二线代表城市楼市成交环比上升32.3%
- 因疫情防控需要,上海中止今年首批集中供地出让活动
- 迪普零信任安全代理系统通过2022年度首批首家“Zero Trust Ready” SDP设备测试
- 迪普零信任安全代理系统通过2022年度首批首家“Zero Trust Ready” SDP设备测试
- 一线调研|关税豁免叠加物流降费 能否“温暖”跨境电商?
- 一线调研|关税豁免叠加物流降费 能否“温暖”跨境电商?
- 拙愚资产总经理孙艳:主观为矛量化为盾 做投资路上的长期主义者
- 维护农牧民利益 确保春耕生产 青海省开展农资打假专项行动
- 山东开展高标准农田运行管护排查整改
- 拙愚资产总经理孙艳:主观为矛量化为盾 做投资路上的长期主义者
- 周知!3月28日6时起,入穗政策有变!
- 追光前行扬帆出海,北汽瑞翔打通海外出口新渠道
- 午评:沪指跌0.13% 深成指跌超1% 鸿蒙、地产、煤炭股走强
- 银河证券:氢能中长期规划出台 设备环节充分受益
- 银河证券:氢能中长期规划出台 设备环节充分受益
- 广州1-2月经济稳定恢复:工业生产稳中向好,消费市场恢复
- 午评:沪指跌0.13% 深成指跌超1% 鸿蒙、地产、煤炭股走强
- 受疫情影响,广州地铁7号线西延顺德段将延期开通
- 神奇!南沙国际金融岛,改叫“国际智慧岛”了?
- 天津首批集中出让30宗地块,供地规模比去年第一批次减半
- 河北将坚持更高标准更大力度推动白洋淀生态环境治理达到更高水平
- 邯山国土资示字[2022]04号土地成交公示
- 年内首家“1元退市”、首家财务类退市公司相继浮现
- 碧桂园、美的置业再分获百亿级并购贷款额度!
- 南大港产业园区农务中心高标准农田建设全面复工
- 年内首家“1元退市”、首家财务类退市公司相继浮现
- 多地下调房贷利率,信贷宽松助力楼市回暖
- 我国油菜种植面积呈增加趋势 今年油菜籽产量预计超1450万吨
- 田间地头机声隆隆 北京平谷奏响春耕“交响乐”
- 奉天电子终止科创板IPO 保荐机构为光大证券
- 大商所与中央气象台共同开展“2022年世界气象日”主题宣传
- 黄埔核心板块去工业化:商业用地天量供应,多久消化完?
- 恒大全国复工率95% 近六成项目正常施工
- 正荣地产1.56亿转让佛山一项目股权,新希望地产接盘
- 新能源e周报 | 锂矿题材走势继续上升 锰又成资本市场“新宠”?业内人士预判碳酸锂价格短期将止涨维稳
- 深圳东部一楼盘售价上调3% 打响新房涨价第一枪?专家:或为市场企稳后回升的信号之一
- 深圳东部一楼盘售价上调3% 打响新房涨价第一枪?专家:或为市场企稳后回升的信号之一
- 兴化宏云渔业:“工厂化”养鱼 探出生态环保养殖新路径
- 小心网购退款新套路!扫码退款没成 竟是在买“贵金属”投资!
- 全国重点11城人口变局,去年无一城增长超30万人
- 新能源e周报 | 锂矿题材走势继续上升 锰又成资本市场“新宠”?业内人士预判碳酸锂价格短期将止涨维稳
- 奉天电子终止科创板IPO 保荐机构为光大证券
- 安徽省普通高校专升本公共课统考暂定延期
- 合肥男子不慎从六楼掉入电梯井内 幸得消防队及时救援
- 乐镇“3.23”事件 4人误食醇基燃料致死
- 合肥市市小蜀山陵园等拟采取临时封闭管理措施
- 合肥撮镇镇火车站街天桥洗浴中心未列入镇近二年拆迁计划中
- 合肥市要求农家乐等新型业态配备必要的消防设施
- 合肥轨道交通1号线三期最后一区间开挖隧道
- 国家网信办:共计清理MU5735违法违规信息27.9万余条
- 疫情对快递影响有多大?3月快递延误投诉占40%
- 合肥市市场监管局进一步规范和推进全市电梯无纸化维保
- 合肥出台道路测试规范 为智能网联汽车“上路”保驾护航
- 山西财经大学一女生跑步时猝死?校方回应
- 好消息!肥东这个安置房计划5月底竣工
- 合肥市市场监督管理局组织抽检肉制品并通报不合格产品
- 合肥触发公证摇号公开销售的楼盘 均采取线上模式选房
- 合肥市将建成“数字中国”领先城市 城市数字化转型取得显著成效
- 合肥雨后地木耳虽易得好找 但采摘需谨慎
- 网友反映龙岗开发区明皇路多处路面坑洼 官方回复来了!
- 合肥市以民生为导向全力守护“舌尖上的安全”
- 合肥市搭建居民小区与地铁站间的公共纽带
- 合肥六中物理老师徒手劈砖 大力出奇迹还是“另有奥秘”?
- 安徽“十四五”学前教育发展提升行动计划发布
- an'hui's安徽省将反家庭暴力工作纳入网格化管理
- 居家学习感觉要被气炸时 不妨先按下“暂停键”
- 北京市将开展中等职业教育自主招生试点
- 2022年全国硕士研究生报考人数为457万 将有340多万考生落榜
- 考研越来越“内卷” 我们该如何应对?
- “十四五”时期北京将引导高校开展科普学分制试点
- 课程变游戏闯关 形式上规避“双减”
- 人社部公布56个新职业技能类培训评价发证活动专项治理
- 今年北京将在东城区和西城区的5所普通高中开展登记入学试点
- 不少家长都会赞扬孩子 一味表扬能促进自我实现吗?
- “双减”前学生失去了什么 “增”下学生成长需要增加什么?
- “揭榜挂帅”!“十四五”期间福建将实施“技能福建”行动
- 深圳大学暂停胡明伟教授的研究生导师工作
- 2022年本市将开展中等职业教育自主招生试点
- 2022年湖北省普通高校专升本招生考试工作发布
- 给娃报读公办学校还是民办学校?今后民办学校还能读吗?
- “动物园”里上大学是何体验?华农大学课上“牛学长”课后以牛为友
- 生涯决策早在大学毕业求职前就已经确定
- 新职业职称评审有利于促进现代职业教育高质量发展
- 北京继续开展高等职业教育自主招生工作
- 云端生涯规划不停歇 助力学生及早锚定“航线”
- 专坑小学生的抽奖玩具营销蔓延校园周边不能不提高警惕
- 增程技术成热门,2022中国电动汽车百人会年度论坛聚焦新能源汽车发展
- 第二个黑匣子找到 我们会知道哪些信息?
- 东航坠机头七祭:没有奇迹 愿安息
- “3·21”东航飞行事故客机第二个黑匣子已找到
- 国家统计局工业司:继续做好大宗商品保供稳价工作 有效降低企业生产成本
- 国家统计局:继续做好大宗商品保供稳价工作,有效降低企业生产成本
- 国家统计局:能源原材料行业对工业企业利润增长贡献较大