2月17日央行公开市场进行8350亿元7天期逆回购操作，中标利率为2%，与此前持平，该逆回购操作规模创逾三年单日新高。因当日有2030亿元7天期逆回购到期，实现净投放6320亿元，创逆回购口径净投放纪录新高。

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市场人士指出，短期缴税走款等因素仍对流动性构成扰动，且后续同业存单到期压力仍大，银行间市场资金面偏紧，但央行大额投放逆回购显示出对资金面的呵护态度，预计短期银行间市场资金利率波幅加大，但可能不会大幅偏离政策利率。

税期等因素导致银行间市场资金面再度转紧

近两日银行间市场流动性再度转紧，2月16日下午资金明显收敛，DR001(银行与银行间以利率债为质押物的隔夜回购加权平均利率)一度高点摸到4%，DR007高点摸到3%。

市场人士指出，2月纳税申报截止日为15日，在纳税申报截止日后的两日，银行会将税款上缴国库，其中国税上缴中央国库，地税上缴地方国库，这会阶段性的给资金面造成季节性收紧效应。

广发证券固收首席分析师刘郁指出，面临税期银行供给端削减融出量，供给不足体现为量缩价涨。2月15日-16日，银行间流动性边际收敛，回购成交量趋于下滑。

据其估算，2月中旬缴税金额或在1.2万亿-1.3万亿元之间。参考往年同期，2月缴税规模一般在1万亿元左右。今年的特殊情况在于，2021和2022年部分中小微企业继续延缓缴纳部分税费，递延到今年的1-5月，2月的缴税增量相对往年同期可能在2000亿-3000亿元之间。

除税期因素以外，政府债缴款和M0(流通中现金)回流也对近期银行间流动性有所扰动。据统计，今年新增专项债提前批规模达到2.19万亿元，相对去年增长50%。2月1日-16日，国债和地方债的累计缴款规模为5462亿元，超过1月缴款规模。

此外，提前下达的专项债可能大部分在一季度发行，3月或将面临地方债的供给压力，专项债发行规模可能高于1月和2月。预计地方债发行不会过于集中，但需要警惕地方债发行缴款对市场资金的吸收效应累积到一定程度，也会压减银行融出资金的规模。

刘郁指出，参考开工率数据和春运时点，M0或已回流大半。春节假期对应的跨区域人员的大规模流动也相应结束。开工率快速恢复，以及春运结束，但劳务到位率仍然略低于去年同期，预计M0可能还有部分未能回流。

近期大行流动性亦有收紧迹象

平安证券固收团队指出，按季节性规律，春节后企业和居民取出的现金回流银行体系，资金面往往边际宽松，但今年节后资金面超预期大幅收紧。同业存单净融资额明显高于去年同期，也反映出大行流动性较紧张。

该团队认为背后的原因可能有：企业融资需求修复，春节后现金回流偏慢，今年春节返乡过年人数增加且复工偏慢，或导致现金回流速度不及预期。银行预防性超储增加，随着经济修复，银行流动性的波动性增加，或导致银行进行预防性流动性储蓄。

民生证券宏观首席分析师周君芝指出，近期资金面收紧不同以往，资金面主要紧在大行。大行是市场的主要资金融出方，2月以来，六大国有商业银行在质押式回购市场净融出规模明显下滑，说明大行近期资金偏紧。以质押式回购为例，2月以来，国有商业银行的净融出规模远不如1月。2月前5个交易日平均净融出规模为2.5万亿元，而1月同期是3.1万亿元，环比下降近20%。

大行资金偏紧的另一个例证是，国有商业银行同业存单持续大量净发行，大行同业存单发行占比创历史同期新高。2月以来，国有商业银行同业存单已经累计净发行1706亿元。2月以来国有商业银行，同业存单发行规模占比约20%，远超历史同期。

从银行超额存款准备金的角度观察，刘郁认为，2月中旬超储“水位”较1月末进一步下降。不考虑缴准和外汇占款等因素，对应2月16日超储约1.6万亿元。从超储结构角度来看，大量短期资金(逆回购余额)，使得超储负债端不稳，银行出于谨慎，可能在回购市场缩减融出。

在市场预期不稳的情况下，相应放大资金的波动，而且7天逆回购资金的成本为2.0%，在逆回购余额较大的背景下，负债端的刚性成本，也会传导至银行间市场，可能使得7天利率难以大幅低于2.0%。

2月银行间流动性或将维持紧平衡

方正证券固收首席分析师张伟表示，2月资金面仍将紧平衡，预计后续资金价格将围绕政策利率上下波动，资金面宽松的空间有限，但大幅收紧的风险尚且不高。从过去经验看，2月下旬资金面存在季节性收紧效应。但资金面收紧风险也不高，经济产出缺口为负，地产行业尚未呈现持续恢复的势头，因而央行明显提升资金价格中枢的风险可控。

央行通过公开市场操作为银行提供中期资金，从而助力宽信用，但对资金面利好作用并不明显，因而当前资金面波动水平或许已经是政策合意的资金面波动区间。

刘郁指出，展望未来一段时间的流动性，在经济增长高于潜在增速之前，预计资金利率中枢可能不会大幅偏离政策利率，银行间7天利率中枢接近逆回购利率，但波幅加大。此外，跨越2月17日的税期影响之后，2月下旬的重点在于跨月。在税期资金利率波幅加大的背景下，2月末的资金波动或被提前预防。

（文章来源：新京报）